1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2024 年 12 月 18 日 推荐推荐（维持）（维持）港口港口行业行业 2025 年度策略报告年度策略报告 周期/交通运输 本篇报告回顾了本篇报告回顾了港口行业港口行业 2024 年情况，并对年情况，并对 2025 年行业进行展望。年行业进行展望。2024 年年出出口口链景气度较高、链景气度较高、港口港口集装箱吞吐量增速表现较好，散杂货受内需集装箱吞吐量增速表现较好，散杂货受内需偏弱偏弱影响影响表表现一般现一般，展望，展望 25 年，年，集装箱吞吐量集装箱吞吐量受出口政策影响受出口政策影响存存在不确定性在不确定性，散杂货吞吐，散杂货吞吐

2、量量有望略有改善有望略有改善。中长期看，中长期看，港口行业港口行业业绩稳定性业绩稳定性较较强强、现金流较好现金流较好，伴随远，伴随远期资本开支放缓，分红仍有提升空间，期资本开支放缓，分红仍有提升空间，25 年在降息预期下具备年在降息预期下具备较强较强配置价值配置价值。2024 年年港口港口板块板块跑赢跑赢沪深沪深 300 指数指数。年初至今申万港口指数上涨 15.8%，沪深 300 指数上涨 14.9%，港口板块相对沪深 300 收益超额收益为 0.9 个百分点。24 年港口板块相对沪深 300 跑出超额收益的阶段主要在 Q2-Q3（剔除最后一周），其中 Q2（2024/4/1-2024/6/

3、28）港口板块累计跌幅为 0.4%，沪深300 累计跌幅为 3.7%，相对沪深 300 超额为 3.4 个百分点；Q3（剔除最后一周）（2024/7/1-2024/9/20）港口板块累计跌幅为 4.2%，沪深 300 累计跌幅为 8%，相对沪深 300 超额为 3.7 个百分点。从驱动因素来看，大盘整体偏弱，市场对港口优质资产偏好度有所提升。2024 年年集装箱吞吐量增速较快集装箱吞吐量增速较快、散杂货表现偏弱散杂货表现偏弱，25 年预计集装箱增速年预计集装箱增速趋缓趋缓、散杂货有改善空间散杂货有改善空间。行业方面，年初至今出口表现较好、集装箱吞吐量增长较快；散杂货受内需影响、部分货种出现下滑

4、，其中铁矿石吞吐受进口增长影响表现较好，煤炭供需双弱下吞吐量有所下滑，原油吞吐量受内需影响有所下滑；重点公司方面，2024 年 Q1-3 宁波港、广州港和北部湾港货物吞吐量增速分别为 2%、1.7%和 5.6%；2024 年 Q1-3 招商港口、宁波港、广州港和北部湾港集装箱吞吐量增速分别为 9%、9%、5.4%、14.2%。展望 25 年，国际贸易形势存在不确定性，可能导致集装箱吞吐量增速收窄，同时伴随内需修复，散杂货吞吐量有改善空间。投资建议。投资建议。一方面 25 年降息预期较强，港口等现金流较好的资产依然有较强配置价值，可以获得绝对收益；另一方面，相对收益投资人可以选择估值较低、且可能

5、有边际变化的公司。重点标的：推荐青岛港青岛港，当前估值较低，ROE长期领先行业，货种结构均衡、业绩稳定性较强，现金流好、分红空间较大，最新收盘价下对应 24 年股息率达到 3.7%，H 股股息率达到 5.7%。推荐招商招商港口港口，公司持续进行全球范围布局，业务增长潜力较大。近年来中央政府强调重视央企、国企估值重塑和高质量发展，估值具备提升空间，最新收盘价下对应 24 年股息率为 3.4%。建议关注唐山港，业绩稳健，同时维持绝对值分红 0.2 元/股，保障绝对收益。风险提示：风险提示：国内外宏观贸易形势变化的风险、港口收费政策变化的风险等国内外宏观贸易形势变化的风险、港口收费政策变化的风险等。

6、重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级投资评级 招商港口 001872.SZ 51.4 1.43 1.67 12.3 0.8 增持 青岛港 601298.SH 55.1 0.76 0.79 10.8 1.3 增持 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）行业规模行业规模 占比%股票家数（只）129 2.5 总市值（十亿元）3059.5 3.6 流通市值（十亿元）2904.2 3.7 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 2.4 13.9 16.8 相对表现 3.5 3.0-