交通运输行业：地缘冲突下的能源变局与煤炭物流机遇-260322（22页）.pdf

1、地缘冲突下的能源变局与煤炭物流机遇核心观点：地缘冲突升级，霍尔木兹海峡通行受阻，全球能源供应链面临严峻考验。美以伊冲突爆发两周内，海峡日均船舶通行量骤降95%，原油轮通行基本停滞。与此同时，区域内核心的原油产能、炼化设施、LNG终端及港口网络均遭袭或受波及，被迫下线的原油及凝析油产能大幅增加。上游供给的“休克”正向下游传导，对高度依赖中东资源的亚洲炼化产业构成压力。能源价格高位震荡，或将触发替代需求，为煤炭物流行业带来结构性机遇。在印尼煤炭出口收紧预期及中东地缘风险的共同支撑下，海外煤价已有上行趋势。若原油与天然气价格因地缘冲突持续走高，将通过煤化工与煤电两个路径推升全球煤炭需求，拉大内外贸煤

2、价差。国际煤价的上行将为国内煤价提供强力支撑，国内煤炭市场有望呈现易涨难跌的格局。煤炭物流运输需求有望增长，建议关注三大受益方向及相关核心资产。能源价格的提升将改变区域价差并催生替代需求，有望明显增加实物运输量。（1）疆煤外运：新疆作为我国煤炭战略储备和边际调节的关键角色，其外运经济性将随煤价上涨而增强，建议关注卡位“将-淖-红”黄金通道的广汇物流。（2）西煤东运：作为存量核心资产，以大秦铁路为代表的能源运输干线在跨区域煤炭调度中的保底与支撑作用将持续凸显。（3）蒙煤进口：能源价格高位或对焦煤价格形成支撑，有利于蒙煤进口业务链条的业绩修复，建议关注具备核心口岸资源的嘉友国际的配置价值。风险提示

3、。地缘局势变化；能源价格剧烈波动；全球宏观经济衰退风险；公司经营不及预期。一、交运视角看，霍尔木兹海峡达到封锁效果（一）商船袭击仍未停止美以伊冲突两周内，根据克拉克森，共有18起船舶遇险及“未遂”事件。事发地理位置高度集中于霍尔木兹海峡之内，反映出该区域地缘安全局势仍未有好转迹象。遇险标的已不再局限于单一的能源运输船只，而是全面蔓延至航运全细分板块。受影响资产包括原油船、散货船、集装箱船。(divcenter)图1：美以伊冲突第二周，共计18艘船只遭遇袭击(/divcenter)（二）霍尔木兹海峡通行情况受限通行活动仍处于历史极低水平，有效运力供给严重紧缩。冲突第二周，海峡日均船舶通行量约为5

4、艘，相较冲突前的日均125艘，降幅高达95%。这一数据表明该区域的通行瓶颈并未出现任何实质性缓解。值得关注的是，在极为有限的通行活动中，呈现出显著的“运力结构分化”与“单向性”特征。1运力结构分化：油轮通行几乎停滞，而冲突前常态水平约为40艘。当前承担通行任务的船舶主要来自“非主流”船东或非传统油轮船队，主流大型油轮（VLCC）的通行意愿或能力仍受到极大压制。2流向分布：所有通行船舶中，高达80%为从海湾地区驶出的空载或出口船舶，显示区域内部对外发送货物的紧迫性，而反向（进入海湾）的船舶活动则更为稀少。此前市场关注的特定船旗国（如印度船旗）船舶通行报告，截至目前并未对海峡的整体通行流量产生任何

5、有意义的边际改善。船东对安全风险的规避情绪依然浓厚。同时，尚未观察到有组织的国际军事护航行动启动，这意味着短期内的通行安全仍无法得到有效保障，风险溢价将持续存在。（三）除了商船外，基础设施也受到战火影响原油产能、炼化设施、LNG终端及核心港口网络同样受到战火影响。遇袭基础设施的产能主要可以分为以下三类：1炼化产能与原油供给：1.1阿联酋Ruwais炼厂（3月10日）：遭无人机袭击后直接导致高达92.0万桶/日的庞大炼化产能下线。1.3伊拉克/土耳其基建（3月3日）：鲁迈拉/西古尔纳油田因仓储受限停产，Kirkuk-Ceyhan原油管道（约20万桶/日流量）被迫切断。2.天然气设施：3月2日，全

6、球最大的LNG液化终端卡塔尔RasLaffan陷入停摆。作为全球最重要的LNG出口引擎之一，该终端的断供将引爆天然气市场的供给恐慌。3.港口及加注枢纽瘫痪，备用管线几近满负荷：富查伊拉、塞拉莱、杜库姆等多地港口储油及加注设施受损，直接切断了途经船舶的补给线。（四）海峡封锁导致产油国被迫减产冲突爆发两周后，区域内被迫下线的产能已飙升至1000万桶/日。减产份额不仅包含约800万桶/日的原油及凝析油，还包括约200万桶/日的天然气凝析液，且至少有300万桶/日来自海上油田。沙特、卡塔尔、阿联酋、科威特及伊拉克等核心OPEC产油国无一幸免，表明该区域的能源生产已因安全考量或设施受损陷入全面停滞。上游