1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 DeepSeek 发布后，发布后，2025 年年美国科技美国科技投资八大预测投资八大预测 华泰研究华泰研究 科技科技 增持增持 (维持维持)研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 联系人 于可熠于可熠 SAC No.S0570122120079 SFC No.BVF938 +(86)

2、21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 2 月 03 日中国内地 动态点评动态点评 核心观点核心观点：2025 年关注年关注 Agent AI 落地的产业机会落地的产业机会 回顾 2024，纳斯达克涨 29%，S&P500 涨 23%，费城半导体指数涨 19%，科技股跑赢大盘。通过 1 月美国 CES 实地调研和对 DeepSeek-R1 的分析，我们认为 2025 年，全球 AI 进入算力成本下降带动以 Agent AI 为代表的新应用迅速落地的新阶段。对北美科技板块做出以下预测：#1 科技板块或继续跑赢美股大盘（科技板块或继续跑赢美股大盘

3、（QQQ SPY）复盘过去十年（2015-2024），纳斯达克指数 6 次跑赢 S&P500，其中过去两年，以微软、英伟达、谷歌、Meta 等为代表的七大科技巨头的强劲业绩增长带动纳斯达克指数产生 19%、6%超额收益。展望 2025，我们认为 AI应用落地是行业主线，科技板块有望继续跑赢美股大盘。#2 软件有望跑赢硬件软件有望跑赢硬件（IGV SOX）我们认为 2025 年是 AI 发展进入商业化落地的一年。以 Agent AI 为代表的企业软件有望迅速落地，提升企业工作效率，带动软件板块表现好于硬件。#3 ASIC 公司有望公司有望跑赢跑赢 GPU 公司公司（AVGO vs NVDA）我们

4、认为 DeepSeek 的出现不会改变北美四大 AI 公司通过扩大 GPU 集群规模的方式探索下一代大模型的发展路径，但会大幅降低现有世代模型的训练成本，从而推动推理需求增长，行业进入 2025 年，博通、Marvell、AIChip、联发科等设计的 ASIC 芯片在数据中心内的占比有望稳步提升。#4 台积电台积电在先进工艺领域继续领先（在先进工艺领域继续领先（TSM vs SOX）2024 年，我们看到台积电在 3nm 等先进工艺上的领先优势日益明显，公司进入量价毛利率齐升的快速增长阶段。我们认为该趋势或在 2025 年持续。#5 2025 年年或为或为 iPhone 销售销售小小年年(AP

5、PL vs QQQ)通过我们在北美的实地调查，我们看到 Apple Intelligence 目前用户活跃度偏低，尚未出现能够刺激 iPhone 销量的迹象。DeepSeek 等低成本方案出现长期利好端侧智能发展，但 2025 年相关效果还很难体现在硬件销售上。#6 美国美国有可能建立有可能建立数字资产数字资产战略储备战略储备 2024 年，比特币现货 ETF、比特币减半、特朗普当选、联储降息预期等多重催化下，比特币价格全年大幅增长。上任后，特朗普于 1/23 发布行政令，设立了数字资产市场总统工作组，行政令中表示，将评估建立和维护国家数字资产储备的可能性，建议关注后续执行进展。#7 设备板块

6、或设备板块或存在反转机会存在反转机会 在 2025 年中国等市场半导体制造端资本开支放缓的拖累下，从 2024 年 7月开始，以 ASML、AMAT、LAM、KLA、LAM 为代表的全球半导体设备企业的股价显著回调，目前交易在 21.7 倍 2025 年均值 PE。我们认为设备板块格局稳定，市场对 2025 年的担忧已经被充分认知，板块或存在反转机会。#8 模拟模拟芯片库存调整接近底部，芯片库存调整接近底部，关注下半年关注下半年周期上行机会周期上行机会（TI、ADI）受汽车、工控等领域需求放缓和去库存影响，2024 年，TI、ADI、Renesas、STMicro、英飞凌等主要模拟和汽车芯片股