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1、证券研究报告|公司深度|家居用品 http:/ 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 悍高集团(001221)报告日期：2025 年 12 月 16 日 家居五金隐形冠军，成本优势家居五金隐形冠军，成本优势+渠道势能助推成长渠道势能助推成长 悍高集团深度报告悍高集团深度报告 投资要点投资要点 核心看点核心看点：悍高集团是境内五金及户外家具制造领域的龙头企业，主营业务收入和盈利能力稳健增长。公司自产比例提升，规模优势显现，同时海外企业经营压力增大、国产五金加速替代进口产品，在多渠道销售模式支撑下，有望加快产能扩张及市场投放节奏，未来成长可期。中国五金市场领导者，重塑千亿市场竞争版图中国五金

2、市场领导者，重塑千亿市场竞争版图。经营质地优异，盈利能力持续抬升经营质地优异，盈利能力持续抬升 2024 年营收达 28.57 亿元，同比增长 28.6%；归母净利 5.31 亿元，同比增长59.7%。2025Q1-Q3 营收 24.97 亿元，同比增长 24.27%；归母净利 4.83 亿元，同比增长 38.07%。20192024 年营收与净利 CAGR 分别为 28.91%和 59.36%，得益于产品规模放量和管理模式优化，期间销售毛利率与净利率分别提升3.86/12.16pct，2024 年 ROE 达 30.43%（同比+3pct）。品类结构：基础五金快速放量品类结构：基础五金快速放

3、量，户外家具推动品类扩张，户外家具推动品类扩张 公司核心业务是五金产品，基础五金是营收增长的主要驱动力，自 2020 年起，基础五金营收连续保持高增长，2021 年同比增长 111.37%。同时户外家具业务快速起量，2024 年实现营收 2.62 亿元（同比+39.69%），占比 9.18%。渠道结构：渠道结构：经销经销渠道为核渠道为核，构筑多元流量入口构筑多元流量入口 2024 年公司线下经销业务占比总营收的 56.33%，销售额达 16.09 亿元（同比+26.48%），是公司最核心的销售渠道；同时，公司通过云商模式覆盖低线区域，相关收入达 2.94 亿元（同比+59%）；持续开拓线上电商

4、平台，贡献营收3.12 亿（同比+24.67%）。五金五金格局加速演化，下游需求持续扩容格局加速演化，下游需求持续扩容 五金行业格局：五金行业格局：中小中小企业占据大量市场企业占据大量市场，国产国产龙头龙头逐渐开始突围逐渐开始突围 家具五金行业起步较晚，准入门槛低，因而市场集中度较低。我国境内五金制造企业众多，但目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家具备规模化的五金企业。未来大型企业将利用规模和品牌化优势，逐步淘汰小作坊式生产的同质化企业，重塑竞争格局。下游需求：行业下游需求：行业持续扩容，五金品质逐渐受到重视持续扩容，五金品质逐渐受到重视 根据2024 中国家具五金行业发展报告显示，该行

5、业预计将以 7.6%的复合年增长率持续扩容，预计到 2028 年，其市场规模将攀升至 3244.5 亿元；同时市场正在稳健进入集中更换高峰期，随着消费升级与空间收纳意识增强，消费者更倾向于追求功能性五金以及品质五金。户外家具：多元化应用场景打造消费新需求户外家具：多元化应用场景打造消费新需求 2024 年中国人均 GDP 突破 13121.68 美元，人均服务性消费支出同比+7.4%，消费结构由生存型向品质型升级，推动户外活动日益普及，带动户外家具需求增长。20222024 年，公司户外家具营收分别为 2.19/1.88/2.62 亿元，同比变动-8.23%/-14.15%/+39.69%，2

6、024 年高速增长。未来增长展望：紧抓国产替代机遇，充分发挥品牌未来增长展望：紧抓国产替代机遇，充分发挥品牌&渠道渠道&规模优势规模优势 悍高对外资品牌与国内厂商的优势分析悍高对外资品牌与国内厂商的优势分析 近年来，由于原材料价格上涨及全球市场竞争加剧，欧洲五金企业利润空间被压缩。2019-2023 年，公司毛利率/净利率分别增加 2.45pct/8.53pct，产品盈利能力已超进口高端五金企业；2024 年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：傅嘉成分析师：傅嘉成 执业证