【公司研究】坚朗五金-集成化的五金巨头对标伍尔特成长空间充足-210316（25页）.pdf

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1、集成化经营铸就高壁垒，五金大白马呼之欲出。我们认为集成化经营是行业未来的趋势，而作为行业内极少数集成化经营的先行者，公司已铸就了较高的竞争壁垒，随着人均创收提升、费用率进一步下降，我们认为公司收入规模、净利率同时提升的趋势仍将延续，五金行业大白马冉冉升起。建筑五金：良莠不齐的大市场，集成化经营大势所趋根据我们测算，目前建筑五金市场空间超 800 亿元，如果延伸至家居五金及卫浴五金，则行业整体空间超 3000 亿元，是名副其实的大市场，但由于过往行业准入门槛低、且产品本身品类繁杂，行业呈现“大行业、小公司”特点。我们认为集成化经营是未来行业发展趋势，而先行者的竞争优势壁垒较高，未来有望成为行业中

2、的巨人，市占率及盈利能力相比目前显著提升。建筑五金超800亿元大市场，但行业格局分散建筑五金是将金属压制后，按照模具形状进行浇铸、压铸，最后进行表面处理后所生产的构件产品，作为生活中的常用辅助性产品，主要包括门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙五金和不锈钢护栏五金等。我们根据竣工数据，测算目前建筑五金市场规模约 858 亿元左右，其中门窗、门控规模分别达 400/300 亿元，是最大的细分建筑五金市场。我们判断如果考虑其他广义家居五金(卫浴、智能家居、燃气等)，则整个家居五金市场的空间规模在 3000 亿元以上。行业良莠不齐、格局分散。建筑五金是定制化产品，以较为常见的门窗五金为例，不同质量、开

3、关方式、规格的门窗所需求的五金产品参数均不相同，同时每个细分五金品类均存在大量单品，需要搭配使用才能构成完整部件，整个产品呈现细小繁多特征，一家企业往往很难涉及全部品类，叠加过往行业进入门槛较低，行业良莠不齐，格局十分分散。根据协会数据，我们估算仅门窗五金一个细分行业就有超过5000 家企业，绝大多数小企业从规模、设备、研发能力等层面与头部企业差距巨大。2020H2 起，国家通过三道红线等手段进一步收紧调控政策，判断地产企业成本控制要求提升，未来将更多采用一站式集中采购。同时，目前地产行业集中度及精装房渗透率也在进一步提升，top10 地产企业市场份额由 2015 年的 11.41%上升至 2

4、019年的 21.46%，精装房渗透率由 2015 年的 15%上升至 2019 年的 32%，我们判断上述趋势仍将延续，进一步推升集采需求。作为门窗使用过程中接触最频繁的部件，五金产品质量好坏直接关系到门窗寿命及功能，而行业初期厨房的发展使得许多劣质门窗五金产品充斥市场，严重影响消费者体验。随着建筑节能要求以及人工维修成本的提高，消费者对于五金产品的需求也日渐提升，根据协会相关数据，中高端门窗五金需求占比由 2009 年的 29%提升至 2018 年的 60%左右。我们认为消费升级将使得中高端五金产品需求占比继续提升，利好头部企业。此外，我们认为，中高端产品占比的提升也使得供应商需要更好的把握市场反馈和需求，因此参与设计，与客户互动的集成化经营模式能够更好的适应要求，而中高端建筑五金产品对于原料材质、工艺技术也有较高要求，小企业往往难以达到生产要求。