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1、 公司研究/美容护理/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 稳健医疗（300888）深度研究 消费+医疗两翼齐飞，品牌向上高质增长 2025 年 08 月 01 日 【投资要点】【投资要点】公司以“公司以“Winner 稳健医疗”品牌和“稳健医疗”品牌和“Purcotton 全棉时代”品牌实现全棉时代”品牌实现医疗及消费板块协同发展。医疗及消费板块协同发展。历经 30 余年，公司完成了从“医疗耗材代工”向“代工+自主品牌协同”，并进一步向“医疗+消费双驱动”的转变。公司近几年受公共卫生事件影响，业绩产生剧烈波动，24Q3 迎来业绩拐点，企稳向上；公司 2024 年实现营业收入 89

2、.8 亿元，归母净利润 7.0 亿元。消费品：全棉时代品牌，“棉”质健康用户心智积淀良久，受益于棉柔消费品：全棉时代品牌，“棉”质健康用户心智积淀良久，受益于棉柔巾大单品爆发，线上线下同步加速增长。巾大单品爆发，线上线下同步加速增长。1）产品：无纺品主含棉柔巾、卫生巾，全棉时代棉柔巾经 2023 年强化“绵棉”材质教育见成效，奈丝公主卫生巾医疗背景背书+全棉全表层优势突出，大单品战略下增长提速；有纺品主含婴童/成人服饰等，纯棉极简风，周转快生命周期长，且有快消品带动。2）渠道：全渠道布局，线上以天猫京东核心平台为主，盈利能力强，抖音渠道精准营销快速起量，小程序强化私域运营和用户沉淀。线下缩减大

3、店面积，提高已有门店平效；开放加盟，推进二线周边及三四线城市覆盖。医用耗材：卫生事件影响消除，内生加外延双轮驱动，回归增长。医用耗材：卫生事件影响消除，内生加外延双轮驱动，回归增长。公司所处低值医用耗材市场空间广阔，公司保持医用耗材行业出口前三地位，规模优势明显。1）产品：产品线覆盖较为齐全，致力于打造医用耗材一站式解决方案，其中高端产品增长提速，结构优化带动盈利能力提升；传统伤护包扎和感染防护产品回归常态化自然增长。2）渠道：将从海外大客户维护与拓展、国内 B 端医院进院、C 端打造爆品策略方面持续推进。业绩拐点期发布股权激励展信心。业绩拐点期发布股权激励展信心。24 年前三季度累计收入同比

4、转正，24 年单三季度扣非归母净利润同比转正。业绩拐点期发布股权激励，考核/目标营收增速分别为 13%/18%，不含 GRI 及后续并购，彰显公司增长信心。增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：毕先磊 证书编号：S1160524110002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现相对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元）23,357.25 流通市值（百万元）7,039.53 52 周最高/最低（元）53.75/23.45 52 周最高/最低（PE）45.17/19.7

5、1 52 周最高/最低（PB）2.81/1.22 52 周涨幅（%）71.04 52 周换手率（%）42.43 注：数据更新日期截止 2025 年 08 月 01 日 相关研究相关研究 营收回归增长，股权激励强化信心 2024.10.30 -10%16%42%68%94%120%2024/82025/12025/7稳健医疗沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 稳健医疗（稳健医疗（300888）深度研究深度研究 1、关键假设关键假设 我们的盈利预测基于如下假设：我们的盈利预测基于如下假设：营业收入：营业收入：消费品板块：消费品板块：1）无纺品，2023 年强化“

6、绵棉”材质教育见成效，品牌心智逐渐建立。棉柔巾、卫生巾大单品战略，增长提速，预计 2025-2027 年营业收入分别同比增长 25%/23%/20%；2）有纺品，婴童成人服饰保持极简纯棉，库存低，生命周期长，且有快消品引流带动，预计 2025-2027 年营业收入分别同比增长 12%/11.5%/11%。医用耗材板块：医用耗材板块：1）传统伤护与包扎为代表的常规业务板块，随着 B 端医院渠道开拓，保持自然增长，预计2025-2027 年营业收入分别同比增长 2.5%/3.0%/3.0%；2）高端产品保持较快增速，高端敷料海外需求日渐迫切、国内随医护意识崛起逐渐渗透，手术室耗材一次性使用替代重复