【公司研究】稳健医疗-稳健医疗首次覆盖报告：全棉水刺技术为核心医用敷料+生活消费品双龙头-20200922（22页）.pdf

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1、 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 稳健医疗稳健医疗(300888) 报告日期：2020 年 09 月 22 日 全棉水刺技术为核心，医用敷料全棉水刺技术为核心，医用敷料+ +生活消费品双龙头生活消费品双龙头 稳健医疗首次覆盖报告 table_zw 公 司 研 究 生 活 消 费 品 ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：陈腾曦、林骥川、詹陆雨 ： 报告导读报告导读 稳健医疗是医用敷料及生活消费品双龙头，医用敷料业务在内需及出口市场市 占率稳定、疫情背景下口罩及防护服业务需求爆发，同时医用背景背书下的全 棉时代品牌

2、为代表的生活消费品业务蓬勃发展，未来主要看点在于医用敷料业 务高端化以及生活消费品业务零售效率的提升。 投资要点投资要点 稳健医疗：稳健医疗：30 年发展铸就医用敷料年发展铸就医用敷料+民用生活消费品双龙头民用生活消费品双龙头。稳健医疗 1991 年创立于珠海，医用敷料出口起家，05 年自主研制出全棉水刺无纺 布技术并将利用该技术生产的棉柔巾、卫生巾产品推广至民用领域，目前 旗下有 Winner 稳健品牌医用敷料 OEM 业务、 全棉时代为代表的生活消费 品业务、全棉水刺无纺布工业中间品销售三大业务，2019 年三业务收入体 量分别达到 12/30/3 亿元，公司整体净利润规模达到 5.5 亿

3、元。 健康生活板块业务：棉柔巾起步，全棉时代已发展成国内代表性生活消费健康生活板块业务：棉柔巾起步，全棉时代已发展成国内代表性生活消费 品牌品牌，津梁生活作为第三增长曲线储备，津梁生活作为第三增长曲线储备。公司 05 年研发全棉水刺技术后 通过棉柔巾产品打入 C 端市场， 2009 年创立全棉时代品牌， 发展至今 2019 年收入规模超过 30 亿元，会员规模超过 2000 万，产品系列由无纺延伸至 有纺，由母婴延伸至家居。从渠道来看： 1） 线上领先优势明显：线上领先优势明显：公司 2011 年由董事长亲自搭建团队经营电商渠 道，由于产品复购率高、标准化程度高，非常适合线上运营，截至 201

4、9 年电商收入占比 55%，规模达到 16.8 亿元，其中天猫、京东占 9 成，并 已经成为该等平台的代表性母婴家清品牌； 2） 线下开店潜力充分、盈利能力仍有提升空间：线下开店潜力充分、盈利能力仍有提升空间：公司生活消费品业务 目前已在全国 50 余个重点城市的商场和购物中心开设 250 家线下门 店，2019 年直营渠道收入 11.6 亿元，收入占比 38%。从单店效率来看， 公司直营独立店单店平均面积 421 平米，单店年销 460 万+（不含税） ， 平效达到 1.1 万元/平米，与同为生活消费品的无印良品比较，公司在平 效、租售比方面仍有显著提升空间。 医用敷料业务：稳健医疗医用敷料

5、业务：国内第二大医用敷料出口医用敷料业务：稳健医疗医用敷料业务：国内第二大医用敷料出口企业，企业， 境内销售健康增长中，境内销售健康增长中，2020 年疫情下口罩及防护服需求激增年疫情下口罩及防护服需求激增。我国医用 敷料内需/出口市场 2019 年分别达到 73 亿人民币/27 亿美元，稳健旗下敷 料业务 2019 年收入 11.9 亿元，其中： 1）内需：）内需：以 Winner 品牌覆盖大陆 2,000 多家医院及近 40,000 家零售药 店，并覆盖香港全部公立和大部分私立医院，2019 年收入 4.0 亿元，市占 率估算在 5%； 2）出口：）出口：以 OEM 代工模式服务瑞典墨尼克

6、、德国罗曼、德国保赫曼等全 球知名医疗集团， 常年居我国医用敷料出口前三名， 2019 年收入 7.8 亿元， 占我国医用敷料出口市场份额约 4%。 2020 年，受到新冠疫情影响公司口罩、隔离衣、手术衣业务需求激增，公 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥114.98 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 2Q/2020 1.29 1Q/2020 1.45 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是一家以 “棉” 为核心的集制造+品 牌+零售为一体的消费品企业，主要业 务包含医用敷料（OEM 及自有品牌 Winner） 、生活消费品 （全