【公司研究】稳健医疗-公司深度报告：坚持“全棉”理念医疗+消费协同发展-20200916（34页）.pdf

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1、 稳健医疗（ ）公司深度报告 2020 年 09 月 16 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级： 报告日期：报告日期：2020 年年 09 月月 16 日日 目前股价 总市值（亿元） 316.88 流通市值（亿元） 总股本（万股） 42,649 流通股本（万股） 12 个月最高/最低 74.30/74.30 分析师：张潇 S1070518090001 0755-83881635 分析师：林彦宏 S1070519060001 0755-83881635 联系人（研究助理） ：邹文婕 S1070119010007 0755-83559624 坚持“全棉”理念，医疗坚持“全棉”

2、理念，医疗+消费协同发消费协同发 展展 稳健医疗稳健医疗（300888.SZ ）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3839 4575 9287 8048 9800 (+/-%) 9.8% 19.2% 103.0% -13.3% 21.8% 净利润（百万元） 425 546 2093 1258 1544 (+/-%) -0.6% 28.6% 283.1% -39.9% 22.7% 摊薄 EPS（元/股） 1.00 1.28 4.91 2.95 3.62 PE / / / / / 资料来源：长城证券研究所 公司概要公司概要：以

3、“棉”为核心，医疗及消费双轮驱动协同发展。以“棉”为核心，医疗及消费双轮驱动协同发展。公司最初 以医用敷料 OEM 起步，并逐渐向棉柔巾、服饰等家用消费品拓展。公司 医用敷料业务拥有自主品牌“winner” ，消费板块则以“Purcotton 全棉时 代”品牌运营。医疗基因为消费板块高品质产品奠定工艺及研发基础，消 费品的运营思路及品牌打造能力则为医疗用品自主品牌销售提供助力， 双 品牌实现医疗及消费板块协同发展。2019 年公司健康生活消费品、医用 敷料、全棉水刺无纺布收入分别为 30.31、11.89、2.92 亿元，收入占比分 别为 66.3%、26.0、6.4%。20H1 在疫情影响下

4、，公司口罩及防护服销售 大幅增加，实现营业收入 42.8 亿元，同比+98.5%；实现归母净利润 10.3 亿元，同比+348.9%。其中口罩、防护服实现收入 20.2 亿元，同比增长 29 倍；剔除口罩、防护服后，其他产品实现收入 21.2 亿元，同比+5.37%。 消费板块消费板块：医疗基因成就高品质消费品医疗基因成就高品质消费品，棉柔巾赛道前景广阔，渠道拓，棉柔巾赛道前景广阔，渠道拓 展空间充足。展空间充足。公司健康生活消费品业务以“Purcotton 全棉时代”运营， 以“棉”为核心，主要产品包括纯棉柔巾、纯棉湿巾、全棉表层卫生巾等 无纺类消费品及婴童用品、婴童服饰、成人服饰等纺织类消

5、费品，产品矩 阵较为完整。2019 年实现收入 30.3 亿元，同比+27.2%，16-19 年复合增 速达 31.7%。健康生活消费品业务收入占比从 2013 年的 11.89%提升至 2019 年的 67.2%。从从产品角度看，产品角度看，棉柔巾为公司创新品类，目前收入占 比超过 20%。 棉柔巾具有柔软细腻、 吸水性强、 不掉屑、 安全环保等优点， 应用场景丰富，2025 年消费量有望突破千亿张，复合增速可达 30%。公 司在棉柔巾领域具有较强研发及制造优势， 品牌地位稳固， 为细分赛道绝 对龙头。而卫生巾及其他的消费产品也坚持以“全棉”为核心卖点，实现 差异化竞争。从渠道角度看，公司已

6、建立了线上线下的全渠道营销体系， 其中线上渠道发展较为成熟， 收入占比超过 50%。 线下渠道以直营零售店 模式为主，注重打造集购物休闲于一体的一站式购物体验门店， 强化品牌 认知并起到向线上导流作用。截至 19 年末线下门店数量仅 247 家，KA 和大客户收入在消费品业务中占比仅 6%，渠道开拓空间充足，后续有望 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 轻轻 工工 制制 造造 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 开放加盟、经销等模式，收