【公司研究】稳健医疗-医用敷料行业领先健康消费双轮发展-20200917（34页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 126.25 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.26 已上市流通 A 股(亿股) .44 总市值(亿元) 538.45 年内股价最高最低(元) 126.25/126.25 沪深 300 指数 4633 创业板指 2557 杨芳杨芳 联系人联系人 袁维袁维 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_ 医用敷料医用敷料行业领先行业领先，健康消费健康消费双轮发展双轮发展 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 201

2、8 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,839 4,575 10,087 10,123 11,144 营业收入增长率 9.76% 19.16% 120.50% 0.35% 10.08% 归母净利润(百万元) 425 546 2,428 2,235 2,437 归母净利润增长率 -0.59% 28.64% 344.53% -7.95% 9.04% 摊薄每股收益(元) 1.128 1.451 5.694 5.241 5.715 每股经营性现金流净额 1.14 1.41 7.83 4.33 5.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.98% 17.29% 29.6

3、9% 23.48% 22.19% P/E N/A N/A 22.17 24.09 22.09 P/B N/A N/A 6.58 5.66 4.90 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司是医用敷料公司是医用敷料领域的领域的领导者，健康领导者，健康消费消费产品的产品的开拓者， “医疗开拓者， “医疗+消费”双轮消费”双轮 驱动发驱动发展。展。从 OEM（代工）到“OEM+自主品牌” ，从国外到“国内+国 外” ，从医疗到“医疗+消费”并重发展，目前已成长为医用敷料和健康消费 品协同发展的平台型领先企业。公司于 2020 年 9 月登陆深交所创业板，募 资 37.15 亿元，主要用

4、于高端医用敷料及线下营销网络建设。 国内医用敷料行业国内医用敷料行业快速扩容快速扩容，公司作为国产龙头有望持续受益。，公司作为国产龙头有望持续受益。根据招股引 用的数据，预计 2020 年我国医用敷料市场规模约 82 亿元，2014-2020 的 CAGR 为 13%，大幅领先全球平均增速。公司医用敷料产品已进入国内两 千多家医院和近四万家药店，连续多年稳居中国医用敷料出口前三名。 健康消费品：健康消费品：1）无纺消费品：棉柔巾有望逐步替代传统纸品，市场潜力巨）无纺消费品：棉柔巾有望逐步替代传统纸品，市场潜力巨 大。大。预计 2020 年我国生活用纸市场规模约 980 万吨，且消费单价呈上涨趋

5、 势。公司棉柔巾销售收入从 2016 年的 3.16 亿元提升至 2019 年的 9.37 亿 元，CAGR 为 43.6%，渗透率稳步提升。2）有纺消费品：婴童服饰更换频）有纺消费品：婴童服饰更换频 率高，市场空间大率高，市场空间大，公司产品以“棉”为核心，具备差异化优势。，公司产品以“棉”为核心，具备差异化优势。2016- 2019 年公司婴童服饰 CAGR 为 47.6%，增长强劲。 医用敷料高端化医用敷料高端化、健康消费、健康消费品类不断丰富、渠道逐步下沉品类不断丰富、渠道逐步下沉及及业务边界持续拓业务边界持续拓 展将驱动公司长期业绩高增长展将驱动公司长期业绩高增长。公司在高端敷料领域

6、具备先发优势，有望享 受高端敷料产品需求释放带来的业绩增长红利。全棉时代产品 SKU 数量不 断丰富（2019 年高达 2.67 万个） 、新设店铺向三四线城市触达及津梁生活持 续拓展产业边界为公司业绩增长提供新动能。 投资建议投资建议与估值与估值 公司在健康消费品领域已建立扎实多样的销售渠道，产品具备医疗基因且品 牌影响力日益提升，我们亦看好公司在传统敷料领域的龙头地位和高端敷料 的前瞻布局，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 24.28 亿元、22.35 亿元、24.37 亿元，分别同比增长 344.53%、-7.95%、9.04%。 我们选用 PE 估值法对公司进行估值，给