【公司研究】稳健医疗-投资价值分析报告：敷料龙头棉品专家-20200913（52页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 敷料龙头敷料龙头，棉品专家棉品专家 稳健医疗（300888.SZ）投资价值分析报告2020.9.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织分析师 S1010519120002 姜娅姜娅 首席消费产业分析师 S1010510120056 陈竹陈竹 首席医药分析师 S1010516100003 李鑫李鑫 首席轻工分析师 S1010510120016 公司既是医用敷料行业龙头，也是专业棉类消费品领导者。短期疫情下口罩、公司既是医用敷料行业龙头，也是专业棉类消费品领导

2、者。短期疫情下口罩、 防护服收入大幅增长，长期看公司在敷料领域凭借领先技术和客户资源地位牢防护服收入大幅增长，长期看公司在敷料领域凭借领先技术和客户资源地位牢 固，消费品领域通过全棉时代品牌固，消费品领域通过全棉时代品牌，首创棉品类，首创棉品类，深度深度占据消费者心智占据消费者心智，未来，未来 通过拓展更多的品类以及渠道的扩张有望实现业绩增长。通过拓展更多的品类以及渠道的扩张有望实现业绩增长。我们预测公司我们预测公司 2020-22 年年 EPS 为为 5.76/5.26/5.73 元，合理市值约为元，合理市值约为 469 亿元，给予目标价亿元，给予目标价 107 元。元。首次覆盖，给予“买入

3、”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 医用医用敷料龙头，敷料龙头，棉类消费品棉类消费品专家。专家。稳健医疗是国内医用敷料龙头之一，也是棉 类消费品领军者。旗下主要有“稳健医疗 Winner”、“全棉时代 PurCotton” 以及“PureH2B 津梁生活”三大品牌，分别定位医用敷料、日用消费品以及消 费零售市场。2019 年公司医用敷料/消费品/全棉水刺无纺布三大业务分别实现 收入 11.9/30.3/2.9 亿元。公司 2020 年上半年实现收入 41.80 亿元/+98.5%，归 母净利润 10.32 亿元/+349%，2013-2019 年净利润 CAGR 达 36%。 多赛道并行，兼

4、具成长性和格局优化。多赛道并行，兼具成长性和格局优化。1）医用敷料：）医用敷料：根据 BMI Research（转 引自公司招股说明书），2019 年年中国狭义医用敷料市场规模为 82 亿人民币 /+12%， 5 年 CAGR 为 12.9%，增速远高于全球市场，处于快速发展期。目前 国内市场国产敷料大部分以传统敷料为主，而国际市场高端占比达 50%，国内 高端市场仍有较大空间。同时，疫情下，口罩及防护服需求激增，1Q20 全球市 场口罩规模达 749 亿美金。我们粗略估计 2020 年全球防护服需求在 900-1500 亿元。2）卫护卫护用品：用品：2018 年卫生用品市场规模达 2396

5、亿元，5 年 CAGR 达 10.5%，市场规模大且增长稳定。其中，生活用纸市场达 1305 亿元， 2011-2019CAGR 达 8%；吸收性卫生用品规模达 1189 亿元， 5 年 CAGR 达 13.7%。3）婴童服饰：婴童服饰： 2019 年中国小童服饰（0-3 岁）市场规模达 495 亿元， 9 年 CAGR 达 15.8%。市场竞争分散，CR10 为 14%，远低于美、日、法等国 家，仍存在较大格局优化空间。 医用敷料领域深耕多年，消费品领域开创全新品类。医用敷料领域深耕多年，消费品领域开创全新品类。1）医用敷料：）医用敷料：公司注重研 发投入， 凭借高品质的产品与同行拉开差距；

6、 2019 年公司研发费用达 1.55 亿元， 研发费用率达 2.7%， 研发费用约为业内龙头企业奥美医疗与振德医疗的 2-3 倍。 公司深耕行业多年， 积累了丰富的客户资源， 核心客户合作时间均在 15 年以上， 具备较高的客户壁垒。2）消费品：）消费品：首创棉柔巾品类打开市场，目前已成为公司 最重要产品，占消费品收入 30%。以健康生活理念为核心拓展品类，优选竞争 分散赛道（CR5 均不超过 50%），打造棉品矩阵。渠道布局以电商和直营门店 为主（合计占 93.8%），线上线下一盘货互相引流，打造直营大店（500 平米 以上）强化消费者体验。品牌营销通过全棉传递健康生活理念，叠加专业医用