西部超导-公司研究报告-高端航空钛合金龙头受益军机列装+国产航空发动机放量-230407（31页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0404 月月 0707 日日 西部超导西部超导(688122.SH)(688122.SH)公司深度分析公司深度分析 高端航空钛合金龙头，受益军机列装高端航空钛合金龙头，受益军机列装+国产航空发动机放量国产航空发动机放量 证券研究报告证券研究报告 国防军工国防军工 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 110110 元元 股价股价 (2023(2023-0404-06)06)80.1580.15 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)37,193

2、.29 流通市值流通市值(百万元百万元)37,193.29 总股本总股本(百万股百万股)464.05 流通股本流通股本(百万股百万股)464.05 1212 个月价格区间个月价格区间 67.48/118.37 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -13.6-21.3-2.1 绝对收益绝对收益 -13.9-18.4-6.0 张宝涵张宝涵 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 马卓群马卓群 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522120002 相关报告相关报告 2022 年归母净利润

3、增 长45.65%，各业务规模效应持续显现 2023-03-28 2022 前三季度归母净利增长 59.57%，规模效应带动盈利能力提升 2022-10-24 钛合金钛合金+超导材料超导材料+高温合金三大业务，钛材主业龙头地位突出高温合金三大业务，钛材主业龙头地位突出 公司是我国高端航空钛合金材料细分领域龙头企业，背靠西北有色金属研究院与顶尖科研团队，通过资产注入、共同研发方式，建立技术领先优势。公司也是高性能高温合金材料重点研发生产企业；国内唯一的低温超导线材生产企业，全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，现已形成高端钛合金材现已形成高端钛合金材料、超导材料及磁体、高温合金

4、三大核心业务。料、超导材料及磁体、高温合金三大核心业务。钛合金主业突出，营收利润钛合金主业突出，营收利润增长增长稳中向好稳中向好。2022 年公司高端钛合金、超导产品、高温合金业务营收分别为 32.09 亿元、6.23 亿元、1.81 亿元，占总营收比重分别为 79.96%、15.53%、4.51%，钛合金下游需求旺盛,主业地位突出，高温合金+超导材料规模效应持续提升，有望形成公司第二、第三增长曲线。公司 2018-2022 年营收、归母净利增速呈上升态势，对应 4 年复合增速 40.39%，营收表现亮眼且经营层面提质增效显著，归母净利润复合增速达68.10%。受原材料价格上涨影响，2022

5、年毛利率小幅下降 1.38pct至 39.45%，预计伴随后续海绵钛价格缓步回落，同时 MRI 超导线材业务月产量扩张、市占率提升，公司综合毛利率有望持续上升。军机换装列装加速带动钛合金需求，国产大飞机放量可期军机换装列装加速带动钛合金需求，国产大飞机放量可期 需求端：需求端：1 1）军机，）军机，我国军机存在代际结构调整及补量需求，国防预算增长趋势下新机型放量需求迫切且确定。机身方面，机身方面，结合新机型钛合金用量占比提升，考虑单机用量及成材率，按平均每架耗用 50 吨钛材计算，对应 2021-2030 年期间军机机身用钛合金市场容量近 400 亿。航发方面，航发方面，钛合金作为航发主要冷端

6、部件材料核心受益，对应年均市场需求价值超 65 亿；2 2）民机）民机，ARJ21订单达 690 架且持续交付，C919 订单近 1200 架，22 年末交付首架后有望逐步进入快速批产期，两型号现有订单对应航空钛材需求总量近 3 万吨。供应端：供应端：我国高端钛合金市场呈现寡头格局，公司配套新型号军机齐全，且伴随新增高端钛合金产能将逐渐达产，高端钛合金市占率有望进一步提升。新型航空发动机定型可期，高温合金业务或为下一阶段看点新型航空发动机定型可期，高温合金业务或为下一阶段看点 高温合金是提升发动机性能的关键材料，2021-2030 年军用航空市场高温合金需求年均 123 亿，若考虑在研新型航空