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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告国防军工国防军工|航空装备航空装备非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S陈婉妤SAC：S联系人联系人方皓市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0303 月月 3131 日日收盘价（元）46.35一 年 内 最 高/最 低（元）55.70/32.11总市值（百万元）30,111.95流通市值（百万元）30,111.95总股本（百万股）64

2、9.66资产负债率（%）44.15每股净资产（元/股）10.04资料来源：聚源数据西部超导西部超导(688122.SH)(688122.SH)超导+钛合金+高温合金共同驱动，业绩或迎筑底反弹投资要点：投资要点：国内超导龙头国内超导龙头，钛合金和高温合金重要供应商钛合金和高温合金重要供应商。公司是西北院旗下超导材料+钛合金棒丝材产业化平台，2003 年成立以来先后构筑完成超导产品+高端钛合金+高性能高温合金的三位一体产品布局，已成为我国新型战机、航空发动机、大飞机、能源、医疗等领域的重要保障力量，是目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业、国内高端钛合金棒丝材主要供应商。单季度业绩持续改善，公司

3、或迎筑底反弹。单季度业绩持续改善，公司或迎筑底反弹。2020-22 年公司业绩受益于新型武器装备需求提升迎来快速增长期，2024 年摆脱主机厂“清库存”影响有望迎来筑底反弹，业绩快报显示 2024 全年公司预计实现营业收入 46.41 亿元，同比+11.60%；预计实现归母净利润 8.10 亿元，同比+7.64%。分季度看，24Q2、Q3 公司实现归母净利润 2.38、2.55 亿元，分别环比增长 115.39%、7.22%，连续实现环比增长并且单季度利润恢复至历史高位。考虑到当前终端主机厂订单开始陆续下达，我们认为公司有望伴随产业链景气度提升迎来筑底反弹，并在下游加速补库存过程中充分受益。核

4、聚变核聚变+半导体半导体+医疗多重需求驱动，超导线材产品有望实现加速放量。医疗多重需求驱动，超导线材产品有望实现加速放量。核聚变板块核聚变板块：中国核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克在 2024 春季核能可持续发展国际论坛上表示，预计 2035/2060 年核能发电量在中国电力结构中的占比将分别达到 10%/18%左右，在碳中和及能源安全的大背景下核电新增装机及发电量有望维持高速增长。当前我国各可控核聚变项目进入加速建设阶段，相应对 Nb3Sn 和 NbTi等超导线材的需求也或将进入快速提升期。半导体板块半导体板块：MCZ（磁控直拉法）是一种抑制单晶生长过程中的熔体对流、提高晶体品质的有效手段

5、，可以减少流体温度波动和晶体体内的缺陷，从源头上降低杂质掺入进而提高晶体纯度，并将直拉法的生产效率提高两倍，具有广阔的应用前景。医疗板块医疗板块：2022 年我国 MRI 设备人均保有量仅为 9.38 台/百万人，远低于日本每百万人 57 台及美国、希腊、韩国等国家每百万人 30 台以上的水平，我们认为当前我国 MRI 设备缺口较大，随着 MRI 等高端医疗设备国产化的加速推进，对 NbTi 超导线材的需求有望实现快速增长。加快发展加快发展“新质战斗力新质战斗力”政策强导向政策强导向，军机提质补量需求驱动高端钛合金军机提质补量需求驱动高端钛合金+高温合金高温合金市场迎来二次增长。市场迎来二次增

6、长。“新质战斗力”此次被正式纳入政府工作报告，标志着国家对于新技术和新装备的需求及应用迈入了一个新的发展阶段，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军用航空市场或将迎来快速发展期，相应对高端钛合金和高温合金的需求也有望维持高位。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01亿元，同比增速分别为 7.64%/19.69%/23.86%，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，鉴于公司超导