西部超导-深度报告：高温合金后起之秀三大业务高增长-220111（30页）.pdf

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1、 http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 西部超导西部超导(688122.SH) 报告日期：2022 年 1 月 11 日 高温合金后起之秀，三大高温合金后起之秀，三大业务高增长业务高增长 西部超导深度报告 公司研究国防装备 投资要点投资要点 主营主营超导超导材料材料/钛合金钛合金/高温高温合金合金，过去，过去三年三年收入收入/净利润净利润复合增速复合增速 39%/66% 主营主营：四代军机制造用钛合金棒材/丝材/锻坯、超导产品及航空发动机用高温合金； 产业链产业链： 上游为海绵钛/铌/锡等金属材料， 通过公司制备成钛材/超导线材/高温合金，下游广泛应用于军机（钛合

2、金）、医疗核聚变等（超导）及航空发动机（高温合金）； 财务财务：过去三年收入/净利润复合增速 39%/66%，2021 年钛合金/超导产品/高温合金收入占比 82%/8%/4%，三者近三年收入复合增速 40%/33%/1068%。 市场市场格局：格局：军用钛合金宝钛股份/西部材料及公司为主要供应商；公司是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；高温合金与钢研高纳/抚顺特钢等形成差异化竞争。 定增扩产定增扩产：2021 年 12 月公司定增募资 20.13 亿元（增发价 88.39 元/股），用于航空航天金属材料产业化/超导线材产业化/超

3、导创新研究院等，扩产完成后钛合金/高温合金/超导线材产能分别为 10000/6000/2000 吨，充足产能有效保证业绩持续兑现。 钛合金钛合金:四代军机四代军机+导弹导弹/舰船舰船/民航民航齐齐助推助推，2021-2023 年年收入收入复合增速复合增速 33% 军用军用飞机列装飞机列装+新代际飞机钛合金占比提升新代际飞机钛合金占比提升+军机军机发动机新增发动机新增/维修维修消耗消耗+商用商用飞机放飞机放量，量，我国航空航天用高端钛合金市场前景广阔； 定增扩产定增扩产+在手在手订单饱满订单饱满，预计 2021-2023 年累计收入 101 亿，复合增速 33%。 高温高温合金：合金：受益受益军

4、用航空发动机军用航空发动机蓝海空间蓝海空间，2021-2023 年年收入收入复合增速复合增速 108% 军用航空军用航空发动机发动机新增新增列装列装+定期定期维修维修更换更换，民用民用国产大飞机发动机及通用航空飞行国产大飞机发动机及通用航空飞行器发动机放量显著，核电、舰船等燃气轮机大量潜在需求，器发动机放量显著，核电、舰船等燃气轮机大量潜在需求，预计未来高温合金年均235 亿市场需求； 公司突破了多款高温合金重点牌号批产技术并取得供货资格， 预计 2025 年前扩产至6000吨/年产能， 未来收入将随产能扩张上涨； 预计2021-2023年收入复合增速108%。 超导超导线材：线材：预计预计

5、2021-2023 年累年累计收入计收入 10 亿，复合增速亿，复合增速 25% 医疗核磁共振高需求+半导体设备市场加速发展+核聚变领域持续研发投入，公司稀缺+垄断属性独占鳌头，预计 2021-2023 年累计收入 10 亿，复合增速 25%。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2021-2023 年净利润 6.5/8.3/11.1 亿， 增速为 76%/26%/34%， PE 为 53/42/31 倍。当前股价低于近期增发价（88.39 元/股）。首次覆盖，买入评级。 风险风险提示提示 原材料价格波动风险、下游列装速度不及预期等风险 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 20

6、21E 2022E 2023E 主营收入 2113 3141 3853 4994 (+/-) 46% 49% 23% 30% 归母净利润 371 652 825 1106 (+/-) 134% 76% 26% 34% 每股收益（元） 0.84 1.48 1.87 2.51 P/E 93 53 42 31 评级评级 买入买入 上次评级 首次覆盖 当前价格 ￥78.34 Table_relateTable_relate table 西部超导西部超导 ( (688688122122.S.SH)H)深度报告深度报告 http:/ 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、