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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度深度报告报告 医疗医疗+消费驱动“一朵棉花”常盛开消费驱动“一朵棉花”常盛开 稳健医疗（300888.SZ）美容护理/个护用品 投投资摘要资摘要：公司是通过“公司是通过“winner 稳健医疗”与“稳健医疗”与“Purcotton 全棉时代”两大主品牌实现医全棉时代”两大主品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗大健康龙头企业。疗及消费板块协同发展的医疗大健康龙头企业。公司凭借丰厚的技术积累，以“棉”为核心，不断拓展产业边界，业务覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理

2、、家纺服饰等多个领域。公司自主研发全棉水刺无纺布后切入消费领域。医疗板块品牌为稳健医疗，疫情期间疾控防护品收入激增拉动公司业绩跳涨。消费板块主品牌为全棉时代，日用消费品营收及毛利率稳定增长。公司股权结构稳定，实控人为李建全一家，上市即发布股权激励计划体现业绩增长信心，22 年可达到业绩考核目标，实施股权激励。全全棉水刺无纺布棉水刺无纺布：为公司打造全产业链布局。为公司打造全产业链布局。全棉水刺无纺布的优点包括节能省时，降低成本等。全球全棉水刺无纺布市场规模稳定增长，目前国内处于高速发展阶段，在全球占比逐年增加，且中国是最大的消费市场。公司是全棉水刺无纺布全球第一梯队生产商，创新的后漂工艺具有能

3、耗低、提产能等优势。公司自研自产的全棉水刺无纺布也是公司其他产品的主要原材料，帮助公司提升毛利率，实现全产业链布局，同时也可供货给其他企业。医疗板块：医疗板块：疫情催化品牌影响力，公司不断扩大产品线布局。疫情催化品牌影响力，公司不断扩大产品线布局。公司在医疗领域主要深耕于低值医用耗材市场，目前我国处于高速发展阶段，市场规模增速远高于全球。目前国内行业渗透率远不及国外，且行业集中度较低，有较大成长空间。人口老龄化及消费水平上涨也将催化该行业持续发展。公司同竞品公司振德医疗、奥美医疗相比，毛利率较高，且通过不断收购丰富产品线，打造行业龙头。疾控防护品疾控防护品短期需求仍在，长期看好龙头企业在疫情催

4、化下提升的品牌影响力。手术室感染控制产品手术室感染控制产品向一次性组合包趋势发展，该领域空间较大，参考北美渗透率，我国一次性手术包仍有三倍成长空间三倍成长空间，稳健医疗与振德医疗是国内主要的生产商。公司通过并购隆泰医疗成为高端伤高端伤口敷料口敷料细分赛道龙头，目前该行业消费及生产主要集中于欧美等发达国家，中国仍有较大提升空间。公司注重产品研发，专利数量多，研发费用率高。公司产能充足，拥有高效生产管理体系，产能利用率达 80%以上，同时布局智慧工厂，提高生产效率。渠道端以线下收入为主，线上线下共同发力。境外收入以 OEM 业务为主，国际大客户稳定，营销覆盖全球。公司注重品牌建设，多方位提升影响力

5、。消费板块：消费板块：全棉时代全棉时代以棉为核心，高品质为产品带来高口碑。以棉为核心，高品质为产品带来高口碑。公司消费品品牌全棉时代以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力成为民族棉制品品牌。国内棉柔巾棉柔巾市场渗透率不断提高，单价持续增长，公司在该行业是国内的绝对龙头，作为第一起草单位参与制定柔巾国家标准参与制定柔巾国家标准。全棉时代依靠高品质维持高单价，市占率稳居第一市占率稳居第一。公司持续布局棉柔巾生产线提高产能。国内卫生巾卫生巾行业稳定增长，向高端化趋势，公司通过持续研发，注重产品品质，打造国内高端卫生巾。国内成人失禁用品成人失禁用品市场处于高速发展阶段，市场渗透率低于全球平均水

6、平，较日本、美国等发达国家相差甚远，且人均消费额远低于日本、美国等发达国家，目前行业集中度较低。随着人均预期寿命增长，老龄化加重等因素，我国市场有较大成长空间。公司推出“轻肤理”品牌，首创首创将失禁等级融入产品设计，具有市场竞争力。公司有有纺纺消费品消费品切入万亿级母婴市场，包括成人服饰、婴童服饰、婴童用品。公司注重高品质、高安全性，符合消费者需求，凭借优质面料和相对合理价格获得消费者认可。婴童服饰毛利率高于竞品公司，疫情期间仍能保持营收正增长。公司注重研发，持续创新产品，提升客户使用感。消费板块以线上渠道收入为主，线上线下深度融合，吸引巨大的用户流量，打造私域空间。线下以直营店为主，店效稳定