坚朗五金-渠道品类积极扩张集成平台厚积薄发-221102（24页）.pdf

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1、2022年11月01日建材坚朗五金(002791.SZ)公司报告公司首次覆盖报告证券研究报告渠道品类积极扩张，集成平台厚积薄发行业坚朗五金公司网址大股东/持股白宝鲲/37.41%实际控制人白宝鲲总股本(百万股)322流通A股(百万股)161流通B/H股(百万股)总市值(亿元)257流通A股市值(亿元)129每股净资产(元)14.81资产负债率(%)51.1推荐(维持)股价:80.05元杨侃投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN郑南宏投资咨询资格编号S1060521120001ZHENGNANHONG主要数据行情走势图证券分析师平安观点：从建筑五金龙头到建筑配套件

2、集成供应商，业绩厚积薄发。公司为国内建筑五金行业龙头，致力于成为领先的建筑配套件集成供应商。2012-2022H1门窗五金等四大传统五金业务收入占比从97%降至61%，家居类、门窗配套件与其他建筑五金产品占比从3%升至38%。复盘历史，2012-2018年渠道与品类扩张拖累业绩，2019-2020年渠道布局成效、叠加下游集采等带动业绩大增；2021H2以来行业需求走弱，业绩增长放缓。建筑五金市场空间犹大，成本端逐步下行。从下游看，建筑五金需求以地产为主，具有种类繁多、定制比例高、客户群体分散等特点，对五金公司精细化管理要求较高。从空间看，测算门窗五金市场空间或超400亿元，同时行业竞争格局相对

3、分散，坚朗门窗五金市占率仅10%。从上游看，原材料包括不锈钢、铝合金、锌合金等，占生产成本比重高。2022Q2以来原材料价格高位回落，Q3价格同比转负，公司毛利率有望逐步改善。品类与渠道扩张打开空间，集成与管理奠定优势。公司近年致力于成为建筑配套件集成供应商，一是2016年上市后加速实施多品牌战略，品类增至130多种，形成自有、参股与战略合作三大品牌矩阵，不仅通过品类扩张构筑产品集成优势，同时打开收入增长空间。二是自建销售渠道且持续下沉，截至2021年末国内外销售网络点超800多个，销售团队6518人，其中省会、地级市、县城分别约占40%、30%、30%。低能级城市竞争格局分散，长尾市场公司产

4、品集成与品牌优势更加凸显。三是针对品类繁多、销售难度大的痛点，公司坚持信息化建设，推出坚朗云采，提升多品类、复杂订单处理能力，并建有三十余个备货仓，实现订单交付快速响应。参考德国伍尔特，平台发展、提质增效可期。伍尔特为全球装配和紧固件领域龙头企业，1954-2021年销售收入CAGR达20.1%。从销售规模看，伍尔特2021年销售额达171亿欧元，品类多达12.5万种，多品类的平台模式发展长期向好，另外拓展海外市场、收并购亦为伍尔特成长重要途径。从人均创收看，伍尔特销售人均创收（2021年51万欧元）远高于坚朗（12020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)6,7378

5、,8078,0379,96812,226YOY(%)28.230.7-8.724.022.7净利润(百万元)817889184457744YOY(%)86.08.8-79.4148.962.8毛利率(%)39.335.230.330.130.0净利率(%)12.110.12.34.66.1ROE(%)20.518.63.78.512.4EPS(摊薄/元)2.542.770.571.422.31P/E(倍)31.528.9140.256.334.6P/B(倍)6.55.45.24.84.3请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内

6、容坚朗五金公司首次覆盖报告35万元），近十年人均收入增长带动伍尔特营收持续攀升，坚朗未来人均创收具备提升空间。从竞争优势看，伍尔特竞争力包括销售团队、规模效应、产品性价比、物流供货等，尽管坚朗与之存在差距，但随着渠道、品类扩张与规模增长，坚朗优势将愈发凸显。从费率管控看，2006-2021年伍尔特销售、管理及运营费用占收入比重从17.7%降至11.8%。随着规模效应与管理效率提高，未来坚朗销管费率亦有望逐步降低。投资建议：公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商，以传统优势业务建筑五金为切入口，进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类多达130种，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以