顾家家居-公司深度报告：白电视角看家居安踏视角看顾家-220310（32页）.pdf

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1、轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 34 顾家家居顾家家居（603816.SH） 2022 年 03 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/3/10 当前股价(元) 65.01 一年最高最低(元) 86.00/57.71 总市值(亿元) 411.01 流通市值(亿元) 411.01 总股本(亿股) 6.32 流通股本(亿股) 6.32 近 3 个月换手率(%) 31.44 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司信息更新报告-业绩符合预期，大家居整合助力成长-2022.1.14 公司信息更新报告-Q3 业绩靓丽

2、， 继续向大家居龙头迈进-2021.10.30 公司信息更新报告-2021H1 业绩靓丽，品类融合&渠道提效红利显现-2021.8.31 白电视角看家居，安踏视角看顾家白电视角看家居，安踏视角看顾家 公司深度报告公司深度报告 核心竞争力全面向上：核心竞争力全面向上：零售管理能力零售管理能力+供应链效率供应链效率提升提升，向大家居整合迈进，向大家居整合迈进 下沉式组织有利于品类、渠道协同，组织架构变革激发活力；区域零售中心、仓配服试点分解经销商职能，带来产业链价值重新分配、提升渠道效率；大家居品类整合，卧室、功能、定制高潜品类放量，大店模式下销售场景化、套餐化，提高连带销售比例；电商业务提为一级

3、部门，线上线下协同发展；纵向拓宽品牌价格带， 定位延伸拓展； 数字化营销中心全面赋能经销商， 信息化提升供应链效率。我们预测 2022 年 1-2 月订单整体同比增长约 20%（内销增长约 20-25%，外销增长约 15-20%） 。考虑汇兑风险及原材料价格等不确定因素，小幅下调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润 16.85/20.52/24.96 亿元（原为 16.93/21.14/25.67 亿元） ，对应 EPS 为 2.67/3.25/3.95 元，当前股价对应 PE 为 24.1/19.8/16.3 倍，核心竞争力全面向上，进一步向大家居迈进，看好未来增长空间，维持“买

4、入”评级。 类比白电类比白电：软体龙头构筑核心优势是品类、品牌拓展和渠道变革提效软体龙头构筑核心优势是品类、品牌拓展和渠道变革提效 对比成熟的白电行业， 国内软体家居行业仍处于稳健扩容阶段， 渗透率和集中度均有较大的提升空间。参考白电龙头的发展，我们认为品类、品牌拓展和渠道变革是软体龙头构筑核心优势的关键举措， 品类上以强势产品为流量入口， 延伸至其他产品的销售，构建大家居生态链；品牌上构建高中低多层次品牌矩阵，且预计消费升级下高端品类/品牌是龙头未来差异化竞争重点；渠道变革上供应链向用户贴近，持续提升终端把控力，同时逐步推进全球化，寻求海外增量。 对比对比安踏：安踏：DTC 转型重构人货场，

5、渠道、产品、品牌合力提升经营效率转型重构人货场，渠道、产品、品牌合力提升经营效率 安踏战略转型带来业绩与估值的双升得益于：DTC 转型重塑“人货场” ，渠道经营提效成果显著， 重构对门店和人员的激励机制、 打通线上线下， 实现库存共享，升级改造门店、开设大店，促进同店增长；践行“单聚焦、多品牌、全渠道”的战略，通过多次外延收购拓展品牌矩阵。从安踏零售升级的角度看顾家家居，组织架构下沉式改革、区域零售中心设立、进行仓配服试点，解构经销商职能，重塑“人货场” ，带来的结果是店效、坪效回升，同时渠道加价率下降、周转率提升， 运营效率改善， 渠道更加聚焦品类融合， 综合店、 大店占比增加提升客单价。

6、风险提示：风险提示：家居行业需求回暖不及预期，原材料大幅上涨，汇率大幅波动。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,094 12,666 17,998 21,598 25,922 YOY(%) 20.9 14.2 42.1 20.0 20.0 归母净利润(百万元) 1,161 845 1,685 2,052 2,496 YOY(%) 17.4 -27.2 99.3 21.8 21.6 毛利率(%) 34.9 35.2 34.9 35.1 35.3 净利率(%) 10.5 6.7 9.4 9.5 9.