【公司研究】顾家家居-软体龙头主动求变先进管理助力大家居战略-20201202（31页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 软体龙头主动求变，先进管理助力大家居战略 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-12-02 Table_BaseData 收盘价（元） 76.65 近 12 个月最高/最低（元） 83.00/33.98 总股本（百万股） 632 流通股本（百万股） 623 流通股比例（%） 98.49 总市值（亿元） 485 流通市值（亿元） 477 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summa

2、ry 内外销双轮驱动内外销双轮驱动，业绩持续，业绩持续较快较快增长增长，向综合家居服务商迈进向综合家居服务商迈进。 顾家从事沙发经营四十余载，2010 年起陆续推出了软床、床垫、集成 配套、定制家具和红木家具等新品类，愿景是成为世界领先的综合家居愿景是成为世界领先的综合家居 服务商服务商。公司在行业内较早引入引入优秀的优秀的职业职业经理经理人团队，人团队，重视人才梯队重视人才梯队 建设和组织能力的提升，建设和组织能力的提升，上市后适时推出股权激励计划且提前完成激励 目标。依托依托内外销双轮驱动，顾家于内外销双轮驱动，顾家于 16-19 三年实现收入利润双翻倍，三年实现收入利润双翻倍， 业绩持续

3、较快增长业绩持续较快增长，盈利能力，盈利能力平稳波动。平稳波动。 软体家居软体家居行业行业产销齐升，龙头内外销产销齐升，龙头内外销整合空间大整合空间大。 我国软体家居产销齐升，是世界第一产销和出口大国。估算得到估算得到 2019 年国内最大的两家沙发企业顾家和敏华的市占率仅年国内最大的两家沙发企业顾家和敏华的市占率仅 10%和和 13%，床垫 行业龙头的市场份额也较低。龙头通过全国产能布局、渠道铺设以及品龙头通过全国产能布局、渠道铺设以及品 牌建设不断牌建设不断巩固护城河巩固护城河，市场份额市场份额有望持续提升。有望持续提升。 竞争力强化竞争力强化：聚焦供应链：聚焦供应链优化优化、渠道、渠道下

4、沉下沉、品类扩张、品类扩张和品牌和品牌建设建设。 供应链供应链管理优化，加强信息化建设，海内外产能布局巩固制造壁垒。内内 销销市场市场开店和同店增长空间充足。 “1+N+X”店态布局已初步构建，大力 转型数字化零售，探索迭代大家居业态；优势品类拓价格带，新品类迅 速扩张；坚定投入品牌营销，品牌知名度持续提升。外销市场外销市场公司聚焦 八个主要国家，前置化营销，持续深耕核心大客户，拓展培育小客户。 投资建议投资建议。 预计公司 2020-2022 年分别实现营收 130.81/161.95/200.07 亿元，同 比增长 17.9%/23.8%/23.5%，实现归母净利润 13.60/17.23

5、/21.58 亿 元，同比增长 17.1%/26.7%/25.2%。2020 年 12 月 1 日收盘价 76.65 元对应 PE 为 35.65X/28.14X/22.47X。 行业层面行业层面短期受益于竣工回暖以及疫情之后装修需求的递延，且软体家 居流量入口受精装修和整装分流影响较小；长期看龙头整合空间大且内 外销均有整合提速的趋势。公司层面公司层面顾家的软体家居龙头地位稳固，经 过 2019 年对外延资产的整合以及内销渠道的变革，经营重回上升轨 道。顾家的经营管理团队战略清晰且执行力强，我们预计其有望通过生 产制造端的精益改善、信息化建设对前中后的提升、内部组织能力的持 续深化以及经销渠

6、道的变革成长壮大，长期看其迈向综合家居运营商的 愿景可期。首次覆盖，给首次覆盖，给予予“买入买入”评级。评级。 风险提示风险提示。 家居内外销复苏不达预期；渠道下沉不达预期；新品类扩张不达预期； 零售转型效果不达预期。 -23% 15% 53% 90% 128% 12/193/206/209/2012/20 顾家家居沪深300 Table_StockNameRptType 顾家家居（顾家家居（603816） 公司研究/公司深度 Table_Profit Table_CompanyRptType 顾家家居（顾家家居（603816） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 重要