【公司研究】顾家家居-首次覆盖深度报告：全品类+渠道下沉打造软体家具航母盈利能力优异-20200914（49页）.pdf

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1、 公司深度研究 | 顾家家居 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 1 14 4 日日 。 全品类+渠道下沉打造软体家具航母，盈利能力优异 顾家家居（603816.SH）首次覆盖深度报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 顾家家居 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 1414 日日 公司评级 增持 股票代码 603816 前次评级 评级变动 首次 当前价格 62.20 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 刘菲刘菲 S0800519080001S0800519080001 1860167731

2、7 张丽娟张丽娟 S0800519020001S0800519020001 13701240390 相关研究相关研究 -11% 5% 21% 37% 53% 69% 85% 2019-092020-012020-05 顾家家居家用轻工沪深300 核心结论核心结论 软体家具领航者，盈利能力强劲。软体家具领航者，盈利能力强劲。公司是软体家具的龙头企业，深耕行业38 年，以休闲沙发为起点，不断扩充产品线，布局“大家居”，抢占行业先机。 公司2019年实现收入110.94亿元，同比增长20.95%，2014-2019年复合 增长率达27.91%，ROE维持20%以上，长期领先同行，盈利能力强劲。 行业

3、竞争格局改善，集中度出现提升趋势。行业竞争格局改善，集中度出现提升趋势。过去由于行业门槛低、渠道碎片 化，同时产品销售运输半径限制，导致软体家具市场较为分散。目前行业竞 争格局正逐步改善，行业集中度已现提升趋势。1）供给端：软体家具龙头全 国产能布局，销售渠道横向纵向拓展，不断收割零散市场份额；2）需求端： 伴随消费持续升级，消费者品牌意识增强，软体家具龙头将从中受益；3）催 化剂：此次疫情，也成为行业发展的重要契机，部分中小企业资金链断裂被 淘汰，将有利于龙头企业提高市占率。 全品类布局全品类布局，渠道下沉空间广大。渠道下沉空间广大。1）产品力：全品类布局，休闲沙发、布 艺沙发、床类产品SK

4、U和价格带丰富度远高于同行，且体量均超过10亿元， 保持较快增速。在下沉至三四线市场过程中，公司丰富的SKU和价格带满足 了不同层次消费者的需求，迅速抢占中低端市场份额；2）渠道力：线下门店 数量行业第一，率先布局下沉市场，在三四线加快开店节奏，同时通过零售 中心改革和数字化管理等提升渠道效率，均店销售额企稳回升； 3）管理制 度先进：公司率先引入职业经理人，并进行股权激励；4）产能储备充足：国 内五大生产基地辐射全国，海外首建越南工厂，走出“世界工厂”第一步。 我们认为公司在行业内竞争优势明显，软体家具领航者将稳步前进。 投资建议：投资建议：预计公司2020-2022年总收入为125/150

5、/176亿元，归母净利润 为13/15/18亿元，EPS为2.06/2.33/2.79元。给予公司2021年30 x PE，目 标价69.9元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场需求下滑；行业竞争加剧；原材料波动风险 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,172 11,094 12,452 14,957 17,623 增长率 37.6% 20.9% 12.2% 20.1% 17.8% 归母净利润 (百万元) 989 1,161 1,301 1,472 1,765 增长率 20.3% 17.4% 12.1% 13.1% 19.

6、8% 每股收益（EPS） 1.56 1.84 2.06 2.33 2.79 市盈率（P/E） 39.8 33.9 30.2 26.7 22.3 市净率（P/B） 5.7 6.3 5.3 4.8 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 顾家家居 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 1 14 4 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 顾家家居核心指标概览 . 7 一、软体家具龙头，产品矩阵完善 . 8 1.1 顾