【公司研究】顾家家居-全品类+多品牌布局大家居改革赋能激活渠道新动力-20201103（23页）.pdf

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1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 顾家家居（顾家家居（603816603816） ：全品类全品类+ +多品多品 牌布局大家居，牌布局大家居，改革赋能改革赋能激活激活渠道渠道 新动力新动力 2020 年 11 月 3 日 推荐/首次 顾家家居顾家家居 公司报告公司报告 全品类全品类+多品牌多品牌布局大家居战略， 产品矩阵兼具深度和广度。布局大家居战略， 产品矩阵兼具深度和广度。顾家产品矩阵扩 张契合公司大家居发展战略，外购品牌助力公司布局中高端及全品类市场，

2、自主品牌持续向低线市场扩张。当前，外购品牌基本梳理完毕，公司的渠道 资源和管理能力将持续为外购品牌赋能。自主品牌方面，顾家先后推出惠尚、 天禧系列，产品价格带向下扩张；同时公司推出了定制家具业务，全方位满 足消费者“一站式”购物需求。 区域零售中心转型提升经营效率，区域零售中心转型提升经营效率，1+N+X 模式激活渠道新动力。模式激活渠道新动力。区域零售中 心的推行使得公司的营销重心前置，公司能够更加迅速、细致、个性化的做 好各区域的市场推广；分销系统信息化也将大幅提升管理效率。当前公司处 于渠道整合的成长期，在区域的划分和人员的管理上都有着严格的考核、淘 汰制度。同时，开大店策略满足消费者“

3、一站式”购买需求，激活公司渠道 新动力，大幅提升门店坪效，高效推动渠道下沉。未来公司有望维持当前扩 店趋势，资源或将向低线市场倾斜。 海外订单头部企业集中，海外品牌培育成熟公司或将持续受益。海外订单头部企业集中，海外品牌培育成熟公司或将持续受益。公司战略眼 光锁定全球市场，在越南、马来西亚、墨西哥均有海外产能布局。短期来看， 随着海外经济生产活动的恢复，家具类产品海外订单有望持续修复。中长期 来看，近年来受贸易摩擦及反倾销影响，家居行业中小产能大量出清，提前 进行海外产能布局的龙头企业将占据先发优势，订单有望持续向头部企业集 中。同时，顾家海外市场品牌培育较为成熟，全球化发展战略下，公司优势

4、或将逐步体现。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司20-22 年实现营收121.23/141.26/164.80 亿 元，EPS 为 2.17/2.62/3.06 元，对应的 PE 分别为 29.41x/24.35x/20.85x。 首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格上涨风险，国内、海外市场需求不及预期等。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,172.12 11,093.59 12,123.28 14,125.77 16,479.54 增长率（%） 37.61% 20.95% 9.

5、28% 16.52% 16.66% 净归母利润（百万元） 989.36 1,161.16 1,310.97 1,595.61 1,873.39 增长率（%） 20.29% 17.37% 12.90% 21.71% 17.41% 净资产收益率（%） 21.15% 19.66% 18.32% 17.85% 17.09% 每股收益(元) 2.36 1.98 2.17 2.62 3.06 PE 27.01 32.20 29.41 24.35 20.85 PB 5.86 6.50 5.63 4.51 3.68 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 顾家家居股份有限公司远销120余个国

6、家和 地区，拥有 6000 多家品牌专卖店，为全球 超千万家庭提供美好生活。旗下拥有“顾家 工艺”、 “睡眠中心”、 “顾家床垫”、 “顾 家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、 “顾家天禧”七大产品系列，与战略合作品 牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发、收购美 式家具品 牌“宽 邸”、 出口床 垫品牌 “Delandis 玺堡”组成了满足不同消费群 体需求的产品矩阵，坚持以用户为中心，围 绕用户需求持续创新，并创立行业首个家居 服务品牌“顾家关爱”，为用户提供一站式 全生命周期服务。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-11-3 之后的 6 个月内