顾家家居-推进全球化布局多元优势共筑龙头地位-220303（33页）.pdf

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1、 轻工制造轻工制造 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 3 月月 3 日日 603816.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 68.58 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 全球化拓展的家居龙头企业。全球化拓展的家居龙头企业。 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (10.4) (5.7) 1.5 (6.5) 相对上证指数 (6.2) (9.3) 5.0 (3.8) 发行股数 (百万) 632 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万)

2、 43,358 3个月日均交易额 (人民币 百万) 271 主要股东(%) 顾家集团有限公司 34 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年3月3日收市价为标准 顾家家居顾家家居 推进全球化布局，多元优势共筑龙头地位 在消费升级叠加龙头规模化优势的催化下，软体家居行业格局不断优化。公在消费升级叠加龙头规模化优势的催化下，软体家居行业格局不断优化。公司作为行业龙头依托产品渠道优势不断扩大市场份额司作为行业龙头依托产品渠道优势不断扩大市场份额。未来在全屋融合，内未来在全屋融合，内外销发力的带动下，业绩有望维持高速增长外销发力的带动下，业绩有望维持高速增长。首次覆盖，给予。首次覆盖，给予买入

3、买入评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 推进全球化布局，稳坐行业龙头推进全球化布局，稳坐行业龙头。公司以沙发业务起家，分别于 2010、和 2017年拓展床类、定制家居业务。公司在强化内销业务的同时积极拓展海外市场，2020 年海外业务收入为 46.5 亿元，占比为 36.7%。在内外销协同发力的推动下 2020年公司总收入实现 14.2%的逆势增长，公司预计 2021年全年实现净利润 16.5-17.3亿元，收入和净利润呈现双高增长。 软体家居行业格局优化。软体家居行业格局优化。1）行业规模稳健增长：）行业规模稳健增长：2020 年沙发/床垫规模分别为 666/708亿元， 近年维持

4、稳健增长态势， 随着未来渗透率提升叠加消费升级推动单价上行， 预计仍有较大提升空间。 2） 行业格局持续优化：） 行业格局持续优化：消费升级趋势促使品牌与产品体验感重要性提升，龙头有望凭借优质产品以及规模化生产不断提升市场份额，2020 年沙发 CR2 约为 13.8%，床垫 CR5约为 17.3%，相较 2018年 9.6%与 12.1%有较大幅度提升。 发力高潜产品，内外销驱动收入高增发力高潜产品，内外销驱动收入高增。1）沙发业务：）沙发业务：公司通过收购以及打造自主品牌培育功能沙发， 功能沙发近四年 CAGR为 39.2%，未来有望推动沙发业务稳健增长。2）床垫业务：）床垫业务：公司在发

5、力中端床垫的同时推出多款高端明星产品， 床垫近五年内销 CAGR为 32.7%，未来有望维持高速放量态势。3）外销业务：）外销业务：在美国地产需求高景气以及公司优质客户结构的支撑下外销收入有望实现长期稳健增长，与内销形成双轮驱动。 盈利预测和估值盈利预测和估值 预计公司 2021-2023 年营收分别为 176.7/216.8/260.1 亿元，归母净利润为16.8/21.2/25.9亿元，对应 PE分别为 26/21/17倍。公司持续拓展渠道数量，并优化门店，有望扩大自身优势。首次覆盖，给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 原材料价格波动、中美贸易战加剧、新品类拓展不达预

6、期。 投资投资摘要摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 11,094 12,666 17,669 21,681 26,008 变动 (%) 21 14 39 23 20 净利润 (人民币 百万) 1,161 845 1,676 2,117 2,590 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.929 1.337 2.651 3.348 4.096 变动 (%) (16.1) (30.7) 98.3 26.3 22.3 全面摊薄市盈率(倍) 36 51 26 21 17 价格/每股现金流量(倍) 19.4 19.9