千味央厨-投资价值分析报告：滴水穿石觅百厨千味-220211（37页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 11 日 公司研究公司研究 滴水穿石，觅百厨千味滴水穿石，觅百厨千味 千味央厨（001215.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次首次） 速冻米面行业：老赛道，新机会速冻米面行业：老赛道，新机会。1 1）市场规模稳步市场规模稳步扩张，零售端占比高。扩张，零售端占比高。据华经产业研究院统计，2015-2019 年我国速冻米面食品市场规模从 542 亿元增长至 677 亿元，CAGR 为 5.72%。而目前速冻米面食品 C 端的销售额占比大幅高于 B 端。2 2）对标日本对标日本，销售渠道向销售渠道向 B B 端转移为大势所趋。端转移为大势所趋。中国

2、现处速冻食品发展阶段可对标日本 70-80 年代，受到外食化率、餐饮成本攀升等因素影响，速冻米面市场有望从 B 端发起放量。 千味央厨：速冻米面制品千味央厨：速冻米面制品 B B 端龙头，产品端龙头，产品/ /渠道渠道/ /供应链能力领先。供应链能力领先。1 1）研发能力）研发能力强，护城河深厚：强，护城河深厚：公司深刻理解餐饮需求，通过多年的研发和积累，已在油条、芝麻球、蛋挞皮上取得领先优势；2 2）直营经销并进，先发优势明显直营经销并进，先发优势明显：公司已培育一批知名餐饮客户、较齐全的渠道网络、过硬的定制化能力，头部客户引领消费潮流，保证公司产品处于领先地位，依靠用户对大品牌的认可，可低

3、成本快速拓展中小 B 客户；3 3）模式成熟，品控卓越：）模式成熟，品控卓越：公司学习肯德基的供应链体系，品控能力较强，此外公司预计 2025 年产能将达到 19.60 万吨，产能瓶颈问题可被有效缓解；4 4）股权结构清晰，团队经验丰富：）股权结构清晰，团队经验丰富：公司由经验丰富的管理团队负责运营，2021 年 11 月推出限制性股票激励计划，此次激励将有效激发团队活力，深度绑定管理团队。5 5）好生意成）好生意成就高就高 R ROEOE：速冻米面制品餐饮端不需要高昂的商超销售、宣传等费用，虽然毛利率略低于消费端，但其销售费用率低，高周转和较高净利率带来高 ROE。 未来展望：确定性与成长性

4、兼具未来展望：确定性与成长性兼具。1 1）确定性：高粘性，好赛道。）确定性：高粘性，好赛道。工业化米面制品替代手工产品是大势所趋， 依托大品牌灯塔效应和优秀的研发能力， 在已有大单品和优质客户群的基础上，公司围绕消费场景不断新增 SKU，每年将20%-30%新品推向全渠道，夯实品类优势。2 2）成长性：）成长性：赛道宽，增速高赛道宽，增速高。我国速冻食品行业发展阶段相当于日本 70 年代初期，尚有 10-20 年成长期。千味央厨主打速冻米面制品，同时开发烘焙类、菜肴类产品，所处行业的天花板高，公司新老品类共同做大营收，有望保持米面制品领域领先地位， 在现有产品中再造3 至 5 个超亿元核心品类

5、。 盈利预测、 估值与评级：盈利预测、 估值与评级： 速冻米面餐饮市场成长性高， 公司研发与渠道能力突出，公司业务有望继续发展， 预测公司 2021-23 年营收分别为 12.85/16.58/21.00 亿元，归母净利润为 0.93/1.18/1.58 亿元，对应 EPS 为 1.07/1.36/1.82 元，当前股价对应 PE 为 46/36/27 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：食品安全风险，疫情反复食品安全风险，疫情反复风险，风险，原材料价格波动风险，大客户风险原材料价格波动风险，大客户风险，次新股价波动风险次新股价波动风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与

6、估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 889 944 1,285 1,658 2,100 营业收入增长率 26.82% 6.20% 36.03% 29.08% 26.62% 净利润（百万元） 74 77 93 118 158 净利润增长率 26.32% 3.33% 21.34% 26.59% 33.92% EPS（元） 1.29 1.20 1.07 1.36 1.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.27% 13.15% 9.64% 10.88% 12.71% P/E 38 41 46