华夏航空-公司深度报告：支线航空市场巨头扬帆再启航-241112（21页）.pdf

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1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 11 月 12 日 增持增持（首次）（首次）支线航空市场支线航空市场巨头巨头，扬帆再启航扬帆再启航 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：8.97 元 华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空，伴随伴随行业景气回升、利行业景气回升、利用率修复、补贴利好，用率修复、补贴利好，业绩业绩有望大幅增长有望大幅增长。短期公司短期公司利用率修复利用率修复、单位成本有望单位成本有望继续继续下降，下降，业绩弹性有望显现业绩弹性有望显现。1）公司机队规模较疫情前已大幅增长，为运力及收入增长提供基础；截至 2024

2、Q3，公司机队规模 73 架，较 2019 年末增长 49%。2）2023 年以来公司利用率修复，推动运力恢复增长、单位成本下降；2024Q3 单位成本同比-5%，较 19Q3仍+5%，预计随着 2025-26 年公司利用率逐步恢复至疫情前水平，单位成本有望进一步摊薄，公司业绩弹性有望显现。新支线补贴政策下公司录得政府补贴大幅增厚。新支线补贴政策下公司录得政府补贴大幅增厚。公司运力布局以西北、西南、北方地区为主，与民航局重点补贴地区高度重合。受益于新支线补贴政策以及公司运力增长，2024Q1-3 公司录得其他收益（主要为政府补贴）8.1 亿元，同比增加约 5 亿元。此外，考虑到中央大力支持地方

3、政府化债、解决拖欠企业账款问题，公司应收账款风险有望降低。航空业正处于底部向上修复阶段，景气度修复可期。航空业正处于底部向上修复阶段，景气度修复可期。1）供给端，全球飞机供应链紧张，对供给增长形成压制；行业整体飞机利用率已大幅提升，2025-26年增长空间相对较小。2）需求端，随着国际航班恢复、国际出行正常化，以及国内出行需求保持较快增长，行业供需关系有望持续改善、推动行业收益水平和盈利能力修复。长期来看，长期来看，公司打造特色网络布局，公司打造特色网络布局，错位竞争错位竞争优势有望显现。优势有望显现。近年来公司在新疆、华东地区投放增加：1）新疆支线市场快速增长，公司积极布局库尔勒、阿克苏、伊

4、宁、喀什等地区，打造省内串环飞网络；24 年冬春航季公司在这些地区市占率均在前两位；2）公司在东部地区通过与地方政府深度合作，打造区域枢纽，串联东西部，目前已拓展衢州和芜湖市场。中长期看，随着全国支线机场进一步建设完善，以及考虑到广阔的低线城市潜在旅客增长空间，公司有望通过特色网络布局获得错位竞争优势。投资建议投资建议。预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 4.3/8.1/10.7 亿元。我们认为公司短期将受益于利用率修复、补贴利好、行业转暖带来的业绩弹性；长期受益于支线航空市场广阔空间。首次覆盖给予公司“增持”投资评级。风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期宏观经济增长不及预期、政

5、府补贴不及预期、政府补贴不及预期、运力增长不及预期、运力增长不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值油价大幅上涨、人民币大幅贬值、应收账款应收账款坏账坏账风险风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)2643 5151 6775 8250 9131 同比增长-33%95%32%22%11%营业利润(百万元)(2341)(1078)486 952 1251 同比增长 n.a.n.a.n.a.96%31%归母净利润(百万元)(1974)(965)426 812 1067 同比增长 n.a.n.a.n.a.91%3

6、1%每股收益(元)-1.54-0.75 0.33 0.64 0.83 PE-5.8-11.9 26.9 14.1 10.7 PB 2.8 3.7 3.3 2.7 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1278 已上市流通股（百万股）1278 总市值（十亿元）11.5 流通市值（十亿元）11.5 每股净资产（MRQ）2.7 ROE（TTM）1.2 资产负债率 83.1%主要股东 华夏航空控股(深圳)有限公司 主要股东持股比例 23.41%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 21 32 26 相对表现 14 20 11 资料来源：公司数据、招商证券 相