【公司研究】华夏航空-支线起舞华夏腾飞-20200824（38页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 08月 24日 华夏航空华夏航空（002928.SZ） 支线起舞，华夏腾飞支线起舞，华夏腾飞 华夏航空是国内领先的支线航空公司华夏航空是国内领先的支线航空公司。 公司成立于 2006 年， 总部位于重庆， 自成立之初便一直奉行支线航空战略定位， 是中国第一家专门从事支线航空 客货运输的航空公司。目前公司机队规模达 50 架，已在贵阳、重庆、大连、 呼和浩特、西安、新疆建立了 6 个运营基地，开通航线 150 余条，飞往全国 100 余个通航点。2019 年公司营业收入达到 54.1 亿元，同比增长

2、 26.9%； 归母净利润为 5.0 亿元， 同比增长 103%， 2013-2019 年公司营业收入 CAGR 为 35.68%，归母净利润 CAGR 为 30.97%。 中国支线航空市场空间广阔中国支线航空市场空间广阔，政府、航司、飞机厂商实现“三赢”，政府、航司、飞机厂商实现“三赢”。我国支 线航空市场起步较晚，2019 年支线飞机 191 架，支线机场旅客吞吐量占比 6.84%，枢纽机场的时刻不足。为发展我国支线航空，地方政府及机场向航 空公司购买运力，培育客源市场。开辟支线航线有利于当地经济发展、有利 于航司扩大规模、有利于国产飞机发展，实现“三赢”局面。考虑政府补贴 及优惠政策、人

3、均 GDP 提高、支线机场时刻和空域资源丰富，我们预计中 国支线航空市场规模将超千亿元。 华夏航空华夏航空具备先发优势和产品优势，构筑坚硬护城河具备先发优势和产品优势，构筑坚硬护城河。2019 年末，公司在 飞航线 147 条，独飞航线 131 条，独飞航线占比 89%，通航城市 114 个， 支线航点占全部支线机场 42%，先发优势助力公司率先占据较为有利的机 场时刻，实现在当地机场的垄断；针对行李转运、联程值机、手续复杂等中 转痛点，公司联合二十余家航司推出“华夏通程服务”，实现了省内支线机 场到全国主要中心城市的快速通达，2019 年公司新增 13 个通程中转地和 200 个通程航班产品

4、，旅客销量达 50 万人，同比增长 85.6%。 华夏航空华夏航空业务规模扩大、成本控制见效，盈利确定性强业务规模扩大、成本控制见效，盈利确定性强。公司机队规模、航 线不断扩张，航班时刻每航季保持约 20%左右的增量，新市场开拓成效显 现； 运营效率提升， 客座率从 2015 年的 70.97%增长至 2019 年的 80.65%， 日均利用率 9.51 小时，超过行业中大型飞机水平；收入结构优化，非机构 运力购买收入占比提升，市场培育初见成效；单位座公里成本改善明显，从 0.50 元下降至 2019 年的 0.42 元，降幅居上市航司首位；来自民航局的支 线补贴稳定增加，2020 年拟获得

5、2.2 亿元，占比 20%。 投资建议投资建议。我们看好公司在支线航空赛道中优异的成长性，预计华夏航空 2020-2022 年实现净利润 5.60 亿元、7.52 亿元、10.12 亿元，EPS 为 0.55 元、0.74 元、1.00 元，对应 PE 为 22.6x、16.9x、12.5x，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险提示风险提示： 宏观经济下行风险、 政府运力采购政策变化风险、 汇率贬值风险、 油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,260.0 5,407.1 5,4

6、93.6 7,614.2 9,216.2 增长率 yoy（%） 23.5 26.9 1.6 38.6 21.0 归母净利润（百万元） 247.5 502.2 559.7 751.7 1,011.8 增长率 yoy（%） -33.9 103.0 11.4 34.3 34.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.50 0.55 0.74 1.00 净资产收益率（%） 11.7 18.1 16.4 18.0 19.5 P/E（倍） 51.2 25.2 22.6 16.9 12.5 P/B（倍） 6.0 4.6 3.7 3.0 2.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票