【公司研究】华夏航空-深度报告：小飞机成就大市场-20200218[19页].pdf

《【公司研究】华夏航空-深度报告：小飞机成就大市场-20200218[19页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】华夏航空-深度报告：小飞机成就大市场-20200218[19页].pdf（19页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 华夏航空华夏航空(002928) 报告日期：2020 年 2 月 18 日 小飞机成就大市场小飞机成就大市场 华夏航空深度报告 行 业 公 司 研 究 航 空 运 输 业 ：姜楠，CFA 执业证书编号：S1230515120001 ：021-80108129 ：jiangnan table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥11.58 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.38 2Q/2019 0.09 1

2、Q/2019 0.14 4Q/2018 0.08 table_stktrend 公司简介公司简介 公司前身华夏航空有限公司成立于 2006 年 4 月， 于 2016 年 8 月整体变更设立为 华夏航空股份有限公司， 于 2018 年 3 月 在深交所中小板上市。公司是目前我国 唯一长期专注于支线航空运输的独立航 空公司。 公司在支线航线网络、 支线市场 营销网络、 经营模式、 支线通航航点覆盖 率等方面具备明显优势，是国内领先的 支线航空品牌。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 姜楠 数据支持人： 姜楠 投资要点投

3、资要点 行业空间行业空间广阔且具备广阔且具备壁垒壁垒 在全国范围内，公司支线机场覆盖率低于 50%。未来 5 年内，国内新增支 线机场将超过 100 个。随着机场数量和支线航空市场需求不断增长，公司 航班班次有望保持两位数增长，客座率有望稳中有升。公司通过中转和环 飞构建的支线网络是竞争壁垒，能够最大限度地聚集客流量，提高飞机利 用率，降低单位成本，在经济性和通达性上具备显著优势。 班次和客座率班次和客座率增长增长有望超预期有望超预期 市场担心干线航司进入支线市场，给公司带来竞争压力。由于缺乏适合支 线市场的网络支持，干线航司执飞支线航班的经济性将很难超越公司。我 们预计， 无限额模式下的航班

4、班次将保持每年 18%-19%的同比增速。 市场 担心高铁会给支线航空需求带来较大冲击。在地形复杂的低线区域，相比 高铁，航空在成本、通达性、时效性等方面具备明显优势。我们预计，整 体客座率有望在当前 80%的水平上继续提升。 支线补贴支线补贴有望有望稳定稳定可持续可持续增长增长 市场担心支线补贴的波动会影响公司业绩增长。支线航空具备公共服务属 性。1979 年至今，美国政府通过“基本航空服务计划” （EAS）支持支线 航空发展，补贴金额稳定增长。民航发展基金和地方财政支出支持中国支 线机场的建设和支线航班的开通。我们预计，公司获得的支线补贴将随着 航班班次的增加稳定可持续增长。 通程产品有望

5、贡献业绩弹性通程产品有望贡献业绩弹性 预计 2019-2021 年，公司归母净利润分别为 4.9 亿元、6.2 亿元、7.7 亿 元，同比增速分别为 98.5%、26.0%、24.0%，对应 PE 分别为 14.2 倍、 11.2 倍、 9.1 倍。 公司通过中转和环飞构建的支线网络是竞争壁垒， 航班班 次和客座率增长均有望超预期，支线补贴有望稳定可持续增长。通程产品 有望贡献业绩弹性，反向采购运力占比提升将成为催化剂，首次覆盖给予 “买入”评级。 核心风险核心风险 航油成本增长超预期，人工成本增长超预期。 证 券 研 究 报 告 财务摘要财务摘要 table_predicttable_pre

6、dict （百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 4,260 5,405 6,753 8,291 (+/-) 23.54% 26.89% 24.93% 22.78% 归属母公司净利润 247 491 619 767 (+/-) -33.87% 98.46% 25.97% 23.98% 每股收益（元） 0.41 0.82 1.03 1.28 P/E 28.11 14.17 11.24 9.07 -16% 4% 24% 44% 02/18/19 04/18/19 06/18/19 08/18/19 10/18/19 12/18/19 02/18/20 华夏航