【公司研究】华夏航空-专注支线赛道迈向细分龙头-20200828（25页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年08月28日 交通运输交通运输/航空运输航空运输 当前价格(元)： 11.89 目标价格(元)： 17.60 沈晓峰沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 021-28972088 黄凡洋黄凡洋 SAC No. S0570519090001 研究员 +86 21 28972065 资料来源：Wind 专注支线赛道，迈向细分龙头专注支线赛道，迈向细分龙头 华夏航空(002928) 支线市场高速发展，华夏航空向细分龙头迈进支

2、线市场高速发展，华夏航空向细分龙头迈进 支线航空市场增长迅速，华夏航空是我国唯一长期坚持支线战略的独立航 空公司，正向细分市场龙头迈进。公司通过构建支线航空网络，契合支线 航空特点，营收表现稳健，并逐步形成一系列竞争优势，挖掘新增长点， 提高盈利水平。我们预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.58/0.88/1.08 元， 目标价 17.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。 高速发展中的支线航空市场，空间广阔，蓝海特点明显高速发展中的支线航空市场，空间广阔，蓝海特点明显 我国支线机场众多，流量增长明显快于头部枢纽机场，并且新建支线机场 将提供新增量。 我们认为未来五年支线机场吞吐量复合

3、增速或将维持20%。 以目前我国支线玩家数量有限，并且测算每年需新增 143 架支线飞机才可 以满足所有新增支线需求，支线飞机供给存在较大缺口，为支线航司发展 提供广阔空间。另外各公司尚未产生明显竞争。但单条支线航线无法容纳 多航司竞争，率先抢占市场的航司将建立先发优势。 营收增长稳健，支线战略营造细分市场核心竞争力营收增长稳健，支线战略营造细分市场核心竞争力 公司通过支线航空特有的机构运力购买模式，保障培育新航线的动力，并 推动营收稳健增长，2013-2019 年营收同比增速维持在 20%以上。有别于 干线思维，华夏航空充分把握支线航空市场特点，2020 年上半年独飞航线 比例达到 92%，

4、并培育支线资源丰富的地区，构建支线航空网络。同时通 过机型与流量的匹配，更有效率的汇集支线需求，提升支线运营能力，目 前机队规模达到 50 架，其中支线机 38 架，共覆盖 117 个国内外航点，执 飞 155 条国内航线，单机比例为国内最高。 复制新疆模式、发展干支结合，提升盈利水平复制新疆模式、发展干支结合，提升盈利水平 公司创造性的将库尔勒打造为新疆次枢纽，通过支支串飞或环飞方式形成 独特的支线航线网络，激发疆内支线需求，使得 2019 年航线补贴大幅提 升 3.4 亿。同时新疆模式具有可复制性，为公司的长期持续增长提供道路。 另外华夏航空相对独立的股权结构， 为其提供购买干线运力的动力

5、和优势， 目前已在 52 个机场开通通程航班， 发展干支结合航线， 或将成为公司分享 干线高收益的有效途径。 疫情下净利润恢复较快，享受支线市场成长，首次覆盖给疫情下净利润恢复较快，享受支线市场成长，首次覆盖给予“买入”评级予“买入”评级 公司特有的机构运力购买模式，保障营收稳健增长，并在疫情冲击下，有 助于净利润快速恢复；长期坚定的支线战略形成细分市场护城河，抵御新 进入者和高铁的竞争，与商飞签订框架合作协议，或有助于公司进行成本 管控，并且公司不断挖掘新增长点，提升盈利水平。我们预计公司 2020-2022 年 归 母 净 利 润 分 别 为 5.85/8.91/10.91 亿 ， 分 别

6、 同 增 16.4%/52.4%/22.5%。作为中小航司，我们参照可比公司 2021 年均值 15xPE，考虑到支线更广阔的市场和疫情下公司净利润恢复较快，给予 2021 年 20 xPE，对应目标价 17.60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：运力引进和补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动。 总股本 (百万股) 1,014 流通 A 股 (百万股) 418.72 52 周内股价区间 (元) 9.97-18.35 总市值 (百万元) 12,051 总资产 (百万元) 11,533 每股净资产 (元) 3.23 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 20