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1、公 司 研 究 2023.12.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 公 教 育（002607）公 司 深 度 报 告 教育行业深度报告（一）：困境反转，职教龙头再起航 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 培训教育 最新收盘价(人民币/元)4.96 总市值(亿)(元)305.90 52 周最高/最低价(元)6.26/3.65 历 史 表 现 数据来源：wind，方正证券研究所 相 关 研 究 基本面企稳，期待职教培训全品类龙头再起航。基本面企稳，期待职教培训全品类龙头再起航。公司深耕教培 20 余年，

2、在教研、渠道等多方面均具有先发优势且持续领先，2018 年-2020 年分别实现扣非归母净利润 11/17/18.7 亿元，超额完成业绩承诺的 9.3/13/16.5亿元。内外因素影响下，2021 年公司大幅亏损，扣非归母净利润-25 亿元，2022 年起公司由追求高增长转为健康稳健的发展，战略调整成效显现，22Q3 公司实现 21Q2 以来首次盈利，23Q1-3 持续盈利且盈利幅度环比持续扩大。中公教育此前遇到了怎样的困境？中公教育此前遇到了怎样的困境？1）行业层面：疫情影响下线下培训班暂停、省考延迟；行业融资政策趋严；2）公司层面：“高收高退”协议班占比大幅上升，这种模式虽然在初期帮助公司

3、快速扩张、抢占市场份额，但也带来了较大的资金压力。过去的两年中公做了什么？过去的两年中公做了什么？1）战略转变：考核由重收入改为重利润，同时调整产品结构，取消高收高退的协议班、增加实收比例；持续优化亏损网点，推行降本增效；2）持续还款：通过转让股份、借款等方式持续偿还债务，缓解现金流压力。期待重回经营周期，与共振期待重回经营周期，与共振。1）行业层面：公职人员的稳步增长是长期化大趋势，培训需求旺盛；2）公司层面：过去几年中公虽然陷入退费的困境，但其核心壁垒依然在，渠道、教学、研发优势始终领先，考研与教师招聘培训业务已印证公司跨赛道布局的能力；目前公司在医疗、IT等方面持续布局，看好未来其增长潜

4、力。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司经营已进入环比改善通道，纵有困境，渠道、教研优势领先地位依旧稳固，宏观弱复苏背景下，“铁饭碗”类岗位培训需求旺盛，公司有望充分受益。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润3.9 亿元/8.7 亿元/16.1 亿元，当前股价对应 PE 分别为 77X/35X/19X，给予“推荐”评级。风险提示：行业政策风险，市场风险，经营管理风险等。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4825 3644 5298 6929(+/-)%-30.19-24.47 45.39 30.79 归母净利润-11

5、02 389 871 1608(+/-)%53.49 135.29 124.03 84.56 EPS(元)-0.18 0.06 0.14 0.26 ROE(%)-141.30 33.27 42.71 44.08 PE-25.72 77.39 34.54 18.72 PB 36.61 25.75 14.75 8.25 数据来源：wind，方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-29%-19%-9%1%11%21%22/12/323/3/423/6/323/9/2中公教育沪深300中公教育(002607)公司深度报告 2 敬 请 关

6、注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 中公教育：非学历职业教育龙头，教研与渠道构筑护城河.5 1.1 发展历程：深耕职教 20 余年，从公考培训起家到职教培训全品类龙头.5 1.2 实控人减持化债，管理团队深耕教培领域多年.6 1.3 战略调整成效初现，调整产品结构强化盈利能力.7 1.4 股价复盘：期待主营业务重回正轨，拓展新业务打造新增长极.10 2 中公缘何大起大落？.12 2.1 稳居行业龙头，连续三年超额完成业绩承诺.12 2.2 内忧外患，对赌完成后首年大幅亏损.13 2.2.1 疫情导致行业整体承压，定增未能成功落地影响现金流周转.13 2.2.2 协议班