【公司研究】中公教育-五千万大学生就业服务商成长未见边界-20200605[43页].pdf

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1、教育教育 2020 年 06 月 05 日 中公教育 (002607) 五千万大学生就业服务商，成长未见边界 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：28.45 元元 主要数据主要数据 行业 教育 公司网址 大股东/持股 鲁忠芳/41.36% 实际控制人 李永新 总股本(百万股) 6,167 流通 A 股(百万股) 820 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 1,754.63 流通 A 股市值(亿元) 233.39 每股净资产(元) 0.34 资产负债率(%) 84.4 行情走势图行情走势图 证券

2、分析师证券分析师 易永坚易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点：平安观点： 公司的成长边界：公司的成长边界：1）招录赛道是 700 亿大市场，招录规模合计超 190 万 人，公务员占比仅有 7%左右，市场规模被低估；2）教招是公司第一轮品 类扩张，预计尚有 3 倍以上的空间，而以考研、学

3、历提升等为代表的众多 项目待爆发，空间巨大；3）公司网点类似商超，中后台似产品研发及供 应链， 扩赛道似丰富 SKU， 扩充品类以解决大学生就业为最终目的。 因此， 公司的成长边界短期可以看招录市场的充分开发，中长期围绕大学生就业 做价值提升。 潜在风险详解：潜在风险详解：1）疫情影响下流水和业绩出现季节性扰动不可避免，从 我们跟踪的数据来看，5 月教招强势恢复，但大部分省考、事业单位持续 延期；2）竞争格局尚难改变，无论是线下的华图还是线上的粉笔，在产 能供给、招生能力、管理能力和品牌效应上跟中公差距较大；3）所谓“大 存”是借壳特殊情况的需要，预计 2021 年到期解决，“大贷”是教学基地

4、建 设需要，预计还会增加，但我们认为这是合理的再生产投入。 中公核心竞争力在于全产业链优势和品牌效应：中公核心竞争力在于全产业链优势和品牌效应：1）公司所处行业高度分 散&高度波动，提高了行业竞争门槛，尽管市场的准入门槛低，但是跨区 域规模化发展难度大，因此全国性机构风毛菱角。2）培训行业的产业链 短，每个培训机构都是“全产业链”覆盖，机构的对比其实是全产业链的对 比。中公前端网点覆盖渗透最广，获客地理半径最短，容易形成区域品牌 效应；后端教研供给是竞争对手的数倍，加上公司拥有一套较为有效的三 元独立垂直运营体系，因此产品的交付效率和能力远超竞争对手。 盈利预测：盈利预测：我们预测公司 202

5、0-2022 年的营收分别为 138.33 亿、190.1 亿、254.95 亿，净利润分别为 25.76 亿、35.88 亿、48.50 亿，EPS 分别 为 0.42 元、0.58 元、0.79 元，对应目前股价的 PE 分别为 68 倍、49 倍、 36 倍，我们认为未来 2-3 年招录反弹扩招趋势确定，3-4 年后依旧是高校 毕业生就业高潮，退休补新需求则是长期刚需，首次覆盖，给予“推荐”评 级。 风险提示：风险提示：1）疫情影响带来的同比扰动；2）行业政策变动；3）管理效 率下降；4）重大负面事件冲击；5）竞争格局改变。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营

6、业收入(百万元) 6237 9176 13833 19010 25495 YoY(%) -6.4 47.1 50.7 37.4 34.1 净利润(百万元) 1153 1805 2576 3588 4850 YoY(%) 1469.5 56.5 42.8 39.3 35.2 毛利率(%) 59.1 58.5 58.7 58.8 59.0 净利率(%) 18.5 19.7 18.6 18.9 19.0 ROE(%) 39.0 52.6 43.1 44.3 42.3 EPS(摊薄/元) 0.19 0.29 0.42 0.58 0.79 P/E(倍) 151.2 96.6 67.7 48.6 35.9