【公司研究】中公教育-首次覆盖：职教培训市场空间大中公渠道和产品制胜-20200629[44页].pdf

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1、 公司深度研究 | 中公教育 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2929 日日 。 职教培训市场空间大，中公渠道和产品制胜 中公教育（002607.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 中公教育 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2929 日日 公司评级 买入 股票代码 002607 前次评级 评级变动 首次 当前价格 27.87 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 李艳丽李艳丽 S0800518050001S0800518050001 021-38584239 联系人联系人 徐晴徐晴 相关研究相关研究 -14% 4%

2、 22% 40% 58% 76% 94% 112% 2019-072019-112020-03 中公教育文化传媒中小板指 核心结论核心结论 职教培训需求高涨，三大公职培训市场规模长期接近千亿，职教培训需求高涨，三大公职培训市场规模长期接近千亿，I IT T、考研前景广、考研前景广 阔。阔。1）2020年国考招录人数同比增长66%，目前发布公告的省公务员招录 均同比增加，有助于2020公考通过率提升，提高公司协议班的收益。我们预 计公考招录培训业务2025年将达313亿，空间翻倍。2）我们预计事业单位 行业规模将从2020年企稳回升，2025年行业规模将超过200亿。3）教师招 聘和教师资格证前

3、景乐观，预计2022年行业规模将达426亿，其中教师资格 证约106亿规模。IT、考研赛道优质，集中度处于较低水平，中公渠道、产 品优势有望跻身前列。 渠道和产品制胜，中公渠道和产品制胜，中公教育不断释放利润空间教育不断释放利润空间。对比竞争对手，我们认为中 公教育在招生端和教学端优势明显。招生端：1)项目多元化提升门店使用率， 抬升拓张数量天花板；2）面授课程单课时价格优势突出，协议班抢占先机绑 定大量学员。教学端：1）重研发投入，保障课程品质；2）标准化教学，师 资稳定性高。在渠道和产品的优势下，中公未来有望在规模效应下继续享成 本优势，不断释放利润空间，市占率和利润率均得以提升。 各赛道

4、行业集中度均有提升空间，中期中公收入有望翻倍。各赛道行业集中度均有提升空间，中期中公收入有望翻倍。参考留学语培市 场，新东方市场份额占据半壁江山，我们认为品牌优势在公考领域将更加明 显，中公在公考领域的市占率在未来还会不断提升。事业单位、教师序列目 前市占率10%+，未来会向公考市占率靠拢。 投资建议：投资建议：我们预计公司20-22年营业收入分别为129.44/168.76/208.97 亿元，同比增速为41.1%/30.4%/23.8%，归属于母公司股东的净利润分别 为25.05/34.38/45.65亿元，同比增速分别为38.8%/37.2%/32.8%，EPS 分别为0.41/0.56

5、/0.74元。目标价35元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、参培人数不及预期、公职招录人数下降等 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,237 9,176 12,944 16,876 20,897 增长率(%) 54.70% 47.1% 41.1% 30.4% 23.8% 净利润 (百万元) 1,153 1,805 2,505 3,438 4,565 增长率(%) 119.70% 56.6% 38.8% 37.2% 32.8% 每股收益（EPS） 0.19 0.29 0.41 0.56 0.74 市盈率（P/E） 1

6、43.58 91.70 66.07 48.15 36.26 市净率（P/B） 56.04 48.24 27.96 17.73 11.93 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 中公教育 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 2929 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 核心指标概览 . 6 一、中公教育：公职培训龙头，考研、IT 培训蓄势待发 . 7 二、职业教育培训行业：各赛道参培率均有提升空间，行业规模 2025 将翻倍. 9 2.1 受益于政策利好和就业