天风证券煤炭十年对比报告指出，随着坑口电厂占比持续提升，港口煤价与坑口煤价的价差正在持续收窄。晋陕蒙新四省发电量占比从2014年的17.8%提升至2024年的22.4%，反映坑口电厂数量增加。大秦铁路煤炭运量在电煤消耗量中的占比从约25%降至15%-17.5%。电厂在产地直接采购煤炭的比例上升，港口采购比例下滑，港口坑口价差收窄或成为常态。

2014年发改委、环境保护部、能源局联合印发的《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》提出“科学推进西部地区锡盟、鄂尔多斯、晋北、晋中、晋东、陕北、宁东、哈密、准东等大型煤电基地开发”。从煤炭主产地省份（晋陕蒙新）的发电量占比持续提升可以看出坑口电厂占比提高——晋陕蒙新发电量占比从2014年的17.8%提升至2024年的22.4%。2022年以来煤电项目提案快速增加，新疆、内蒙古、陕西、甘肃等主要产煤省在试运和建设的煤电最多。从企业角度看，煤价下行周期中单纯煤炭业务风险较大，煤电联营可整合产业链提升抗风险能力并打开新增长空间。从政策角度看，风光水火储一体化大基地政策持续推进，坑口电厂的支持力度不会显著减少。

随着坑口电厂占比提升，电厂在产地直接采购煤炭的比例上升，对应港口采购比例下滑。从数据看，大秦铁路煤炭运量在电煤消耗量中的占比持续下滑，相比高点的25%上下，如今仅有15%-17.5%，下滑幅度明显。大秦铁路作为连接山西、陕西、内蒙古等煤炭主产地与秦皇岛港等北方主要煤炭港口的重要运输通道，其运量占比的下降从侧面印证了港口煤需求的下滑趋势。这一变化意味着港口作为煤炭中转枢纽的功能正在被弱化，坑口对港口的价格影响力增强。

港口煤价相对坑口煤价的溢价正在减少。从数据看，北港5500大卡煤价与北港4500大卡煤价的价差持续收窄，反映港口相对于产地的定价溢价在缩小。价差收窄的原因是多方面的：坑口电厂直接采购减少了中间环节、运输成本占煤价比重相对固定、港口库存高位压制了港口煤的溢价空间。未来随着大型煤电基地的持续开发，坑口电厂占比还将继续提升，坑口煤炭需求或仍逐步走强，港口坑口价差持续收窄或成常态。

港口坑口价差收窄对不同类型煤炭企业影响不同。对于以坑口销售为主的煤炭企业（如陕西煤业、中国神华等），价差收窄意味着其产地煤价与港口煤价的联动更加紧密，港口煤价下行对产地价格的传导更加直接。对于以港口销售为主的企业，价差收窄可能压缩其利润空间。中长期看，具备坑口煤电一体化布局的企业将受益于这一趋势——坑口电厂保障了煤炭销售的稳定性，同时电力业务提供了利润对冲。建议关注煤电一体化布局完善、在坑口有较强成本优势的煤炭龙头企业。

港口坑口价差相关指标变化

指标	历史高点	当前水平
晋陕蒙新发电量占比	—	22.4%（2024年）
大秦铁路运量占比	约25%	15%-17.5%
港口坑口价差	历史高位	持续收窄