【市值风云】思源电气（002028）-雅下水电潜在受益者，输变电设备“民企之光”-250731（17页）.pdf

1、雅下水电潜在受益者，输变电设备“民企之光”导语：国内国外两开花。作者：市值风云 App：萧瑟7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，项目总投资高达 1.2 万亿元，共建设 5 座梯级水电站，总装机容量 6000 万至 8100 万千瓦，相当于 3 个三峡电站，年发电量 3000 亿千瓦时，满足 3 亿人年用电需求。风云君一直是个喜欢未雨绸缪的人，在感叹项目规模宏大的同时，也在思索仅凭西藏不到 400 万的人口，该如何消纳庞大的电力增量呢？关于这个问题市场上也是众说纷纭，有的说法是运输至东部沿海地区消纳，也有的说法是外销至印度、东南亚地区。无论最终选择何种路径，一个关键前提已然明确：大

2、规模、长距离输电网络的建设不可或缺，故而电网设备也会是受益方之一。正巧近期这个行业中，思源电气（002028.SZ）发布了一份亮眼的业绩快报。一、聚焦高压开关品类，业绩增长显超同行思源电气成立于 1993 年，是输变电设备领域的资深选手，并且还是少有的能进入这一领域的民营企业。目前公司实控人为董事长董增平，直接持股 16.9%。一般而言，电力系统由发电、变电、输电、配电、用电五个环节组成，思源电气主要面向中游的变电环节，另有少数产品用于配电环节。进一步细分，中高压开关是思源电气的核心品类，历年收入贡献接近 50%，品类下包含 750kV 级别的气体绝缘组合电器（GIS）、断路器、隔离开关等产品

3、。其中 GIS 值得拿出来单独说道，这是一类将断路器、隔离开关、互感器、母线等多类产品整体封装得到的组合电器，2024 年负责该产品的子公司上海思源实现收入 50.71 亿，贡献了近三分之一的总营收。此外，思源电气还有线圈类（500kV 变压器、500kV 电流互感器、1000kV 电压互感器等）、无功补偿类（1000kV 电力电容器成套装置、SVG 等）两个次要品类，过去几年的收入贡献分别在 20%、15%左右。对比国内外的电气设备同行，思源电气的产品覆盖率只能放在最差的那一档。但要论业绩增长，思源电气近年来的表现能够排进 T1 级别。2019-2024 年间，总营收自 63.80 亿增长至

4、 154.58 亿，规模翻了约 2.5 倍，期间 CAGR 约有 19.4%。（来源：市值风云 APP）同期内，归母净利润自 5.58 亿增长至 20.49 亿，对应 CAGR 更是高达 29.7%。（来源：市值风云 APP）近五年来无论是收入端还是利润端，思源电气的复合增速都是行业内的佼佼者。（来源：Choice 终端，制图：市值风云 APP）2025 年上半年，思源电气营业收入同比增长 37.8%至 84.97 亿元，归母净利润增长 45.7%至 12.93 亿元；且只算二季度的话，营业收入、归母净利润的同比增速高达 50.2%、61.5%，增长动能仍然充沛。（来源：思源电气业绩快报）对于

5、这类标的，探究其增长动因并评估持续性，往往是判断投资价值的关键。二、国网建设再迎高峰，中标份额渐入佳境进入“十四五”后，国内电网建设迎来新一轮投资高峰，投资完成额在 2021 年恢复增长，并在 2024 年突破 6000 亿元大关，同比增长 15.3%，创下历史新高。（来源：国能能源研究院）2025 年 1-5 月，全国电网工程完成投资 2,040 亿元，在 2024 年高基数的基础上进一步增长 20%。特高压骨干网架是“十四五”电网建设的投资重点，也是当前电网投资增长的核心驱动力之一。“十四五”期间国家电网共规划了“24 交 14 直”共 38 条特高压线路，较“十三五”期间“14 交 12

6、 直”的规模进一步提升。如今“十四五”来到收官阶段，特高压建设节奏有明显提速。根据华泰证券的预测，2025 年内有望开工 5 至 6 条直流线路、3 至 4 条交流线路，合计 8-10 条的规模是历年之最。预计“十五五”期间，国网每年还将开工新建 4 至 5 条左右的直流线路与 23条交流线路，行业将迎来长周期高景气。这一点在微观层面的招投标数据中也有得到反映，2025 年上半年国家电网变电设备 3 次招标金额合计高达 540.64 亿元，同比增长 25%，其中第 3 次招标金额 211.9 亿元同比增长 38%。而在这 3 次招标中，思源电气中标总额分别为 10.53、14.35、14.37