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1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2026 年 04 月 21 日 天数智芯(09903)国产 GPGPU 先行者 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）天数智芯：国内首家实现通用 GPU 芯片量产的公司。公司成立于 2015 年，创始团队背景多元，涵盖架构、GPU IP 设计、基础软件、AI 算法、软硬件协同等领域的专家，核心研发人员多来自 AMD、英伟达等国际半导体企业，主要成员拥有逾 20 年行业经验。公司已构建覆盖“云-边-端”全场景的通用 GPU 产品矩阵。公司构建天垓、智铠、彤央系列的产品矩阵，覆盖训练、推理、端侧应用场景

2、，满足多元化算力需求。营收高速增长，商业化节奏稳健。公司芯片出货量从 2022 年的 0.78 万片增长至 2025年上半年的 1.57 万片，产品迭代伴随着持续的商业化放量；截至 2025 年底，公司已经累计服务客户超 340 家，完成 1,000 个项目部署应用。2025 年，公司营收规模已达到10.34 亿元。行业：国内 AI 芯片供需两旺，超节点生态逐步成熟。国内互联网大厂 Capex 持续加码，支撑国产算力产业链继续扩容。2025 年，国产 AI 芯片在性能、供给上均有较大进展，国产 AI 芯片占中国 AI 芯片市场约 41%，其中 25H2 市占率达到约 81%。超节点生态开源加速

3、国产 AI 芯片落地。华为、海光等头部厂商开源软硬件标准，为国产AI 芯片提供 Scale-up 互联技术标准与生态入口，有助于实现从芯片算力系统的跨越。阿里等大厂推出超节点实现异构算力池化管理，加速国产 AI 芯片在应用场景的落地。硬件架构：公司产品采用 GPGPU 架构，适配各类 AI 工作负载。1）AI 算法快速迭代，GPGPU 架构具备更强的算法适配性；2）GPGPU 架构适合处理训练场景中复杂、不规则的计算；3）公司训练/推理系列产品双线并行，显著降低模型部署难度。软件生态：研发与商业化并进，公司产品落地多个行业应用场景。公司开发平台原生兼容行业主流 GPU 编程模型，显著提升算子迁

4、移效率；已完成超过 610 个主流算法模型适配。首次覆盖，给予“买入”评级。预计天数智芯 2026-2028 年收入分别为 31.6、62.3、90.5 亿元人民币，净利润分别为 1.0、17.0、32.6 亿元人民币。当前公司市值对应 PS 2027E 15x，给予其可比公司市值加权平均 PS 2027E 24x，考虑到国内 AI Capex 巨大空间，给予“买入”评级。风险提示：技术路线不确定的风险；技术迭代进展不及预期；供应链不稳定的风险。市场数据：2026 年 04 月 21 日 收盘价（港币）422.80 恒生中国企业指数 8943.54 52 周最高/最低（港币）442.00/14

5、8.90 H 股市值（亿港币）1,075.26 流通 H 股（百万股）245.10 汇率（港币/人民币）0.8759 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 杨海晏 A0230518070003 曹峥 A0230525040002 黄忠煌 A0230519110001 研究支持 杨紫璇 A0230524070005 联系人 王开元 A0230125030001 财务数据及盈利预测 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 540 1,034 3,162 6,234 9,048 同比增长率（%）86.66 91.58 205.93

6、 97.16 45.13 归属普通股东净利润-892-1,004 103 1,696 3,264 同比增长率（%）-1,552.50 92.42 每股收益（元/股）-5.45-5.31 0.40 6.67 12.83 ROE（%）-129.59-42.65 1.81 23.00 30.68 市盈率-106-94 918 56 29 注：“每股收益”为归属普通股东净利润除以总股本 单位：百万元（人民币）-8%192%HSCEI天数智芯 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计天数智芯 2026-2028 年收入分别