1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0707月月2222日日优于大市优于大市运动品牌行业专题运动品牌行业专题如何看待产品周期如何看待产品周期以耐克、阿迪达斯、亚瑟士为例以耐克、阿迪达斯、亚瑟士为例核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题纺织服饰纺织服饰服装家纺服装家纺优于大市优于大市维持维持证券分析师：丁诗洁证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-S0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告关税影响专题四：美越关

2、税落地，“转运”判定参考与纺企产业链布局梳理 2025-07-10纺织服装海外跟踪系列六十一-耐克管理层指引最差时间已过，2026 财年有望逐季改善 2025-06-28纺织服装 7 月投资策略暨中报业绩前瞻-618 运动户外细分龙头排名上升，二季度业绩稳中向好 2025-06-24纺织服装海外跟踪系列六十-露露乐蒙一季度中国市场环比降速，全年维持收入指引下调利润指引 2025-06-07关税影响专题三：美国对等关税暂缓期，国际品牌表述与供应链梳理 2025-06-05行业趋势行业趋势：疫情后品牌分化的基本面趋势带来截然不同的行情走势疫情后品牌分化的基本面趋势带来截然不同的行情走势。运动户外行

3、业2024 年规模约4000 亿美元，同比增长3.8%，行业稳健增长背后品牌表现显著分化，股价走势差距更为悬殊。观察代表性的国际品牌耐克、阿迪达斯和亚瑟士股价，以2019 年初价格为基准，耐克走势呈倒V 型，前半程翻倍上涨而后半程全部回吐；阿迪达斯N 型反转，前期大涨近80%而后大幅下跌至-45%水位，再反转至累计上涨20%；亚瑟士持续新高，累计大涨近11倍。剖析三家公司股价成因，估值仅阶段性推波助澜，业绩则是底层驱动力。耐克：不进则退，产品战略错失良机，心智下滑早于业绩拐点。耐克：不进则退，产品战略错失良机，心智下滑早于业绩拐点。2019-2021年耐克股价大幅上涨阶段，业绩稳健增长来自科技

4、引领和大众产品驱动；2022-2023 年股价下跌后短暂反弹，因供应链紊乱及库存问题初步解决，但产品端过度依赖经典款（DUNK/AF1）、ZoomX 科技商业化进度不理想埋下隐忧；2024-2025 年业绩大幅走弱，股价持续大跌后近日企稳，体现在专业品类市场份额有待回升而时尚品类主动收缩经典款引发业绩下滑。另外，谷歌搜索指数自 2023Q2 持续下滑，早于业绩恶化和股价二阶段大跌的起点，具有警示意义。2025 年耐克重启体育营销加强品牌建设，新品热度初现成效。阿迪达斯：绝处逢生，时尚与跑步双轮驱动。阿迪达斯：绝处逢生，时尚与跑步双轮驱动。2019-2021 年公司在疫情冲击后股价反弹，但后续因

5、供应链紊乱及 Yeezy 解约暴跌，直至 2023 年新 CEO引领复苏，库存优化后业绩加速增长股价大幅反转，背后核心是产品战略成功切换：时尚品类以SAMBA 等复古矩阵替代Yeezy，本地化策略激活全球增长；跑步品类借Lightstrike Pro破纪录跑鞋提升影响力，科技下放至生活跑鞋EVO SL 实现商业化。消费者关注度拐点同样领先于股价，2022 年中率先回升。公司营销开支占比计划保持12%，区域化策略下注重优化投放效率。亚瑟士：专业高端化叠加时尚加速器，铸就亚瑟士：专业高端化叠加时尚加速器，铸就1010 倍涨幅。倍涨幅。股价大幅上涨主要来自业绩驱动，2019-2025 年公司收入预计

6、翻倍，净利率从不及2%提升至预计10%，业绩背后的产品周期上升趋势强劲。疫情初期，品牌专业跑鞋新品带动北美盈利反转，同步构建跑步生态圈打造全球最大的赛事报名平台；2021 年后中底科技FF BLAST 升级赋能专业跑鞋矩阵高端化，叠加复古潮流成功运营GEL-KAYANO 14 等爆款，驱动专业跑步/运动风格部门利润率突破20%；近几年公司消费者搜索指数持续上升，营销开支占比虽低于两大品牌，通过跑步品类投入、箱根驿传等赛事赞助与时尚联名实现了高效品牌建设。总结总结：产品周期对运动品牌业绩至关重要产品周期对运动品牌业绩至关重要，投资应判断周期阶段把握核心关投资应判断周期阶段把握核心关注点注点。从投