航空行业资本市场年会周期论坛：全球航空业复苏展望曙光绽现涅槃重生-211130（21页）.pdf

1、曙光绽现，涅槃重生曙光绽现，涅槃重生资本市场年会周期论坛：全球航空业复苏展望资本市场年会周期论坛：全球航空业复苏展望20212021年年1111月月3030日日请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：中性）投资要点（行业评级：中性）01全球航空市场复苏进程全球航空市场复苏进程客运内热外冷，货运高景气客运内热外冷，货运高景气020304中国航空业复苏展望中国航空业复苏展望“双重逻辑”下，复苏趋势确定双重逻辑”下，复苏趋势确定中国航空业长期前景中国航空业长期前景运力增速放缓，长期拐点可期运力增速放缓，长期拐点可期建议关注逆向时机建议关注逆向时机疫苗、抗病毒药物、及快速检测技术等构筑新冠防治体系，全球

2、疫情得控的确定性提升。未来两年航空复苏趋势确定。考虑短期业绩承压，且国际开放或仍缓慢，建议关注逆向时机。疫情未改变航空需求长期增长动能，且空域瓶颈将持续，中国航空业长期供需向好。预计十四五全行业运力增速将显著放缓，待疫情影响消除，票价上升拐点可期，利润率与ROE上行将超市场预期。若国际放开，国际国内市场均将重归供需均衡，航司恢复盈利能力；若国内大循环，国内市场以往真实盈利能力显著高于市场认知，航司仍有望超预期恢复一定盈利能力。疫情导致全球出行需求萎缩，且供应链紊乱。过去一年，航空货流率先恢复至较2019年正增长，腹舱运力缩减导致货运持续高景气。而航空客流曲折恢复，其中国际客流恢复显著慢于国内客

3、流，航司盈利承压。lViXdYjZeVbYuMyQyQyQaQdN9PtRrRpNpOlOmNpNkPoOpO7NqQwPwMrQpRMYtQrR目录目录全球航空市场复苏进程客运内热外冷，货运高景气0101中国航空业复苏展望“双重逻辑”下，复苏趋势确定0202中国航空业长期前景运力增速放缓，长期拐点可期0303建议关注逆向时机0404请参阅附注免责声明01全球航空市场复苏进程客运内热外冷，货运高景气请参阅附注免责声明新冠疫情，对全球经济秩序产生巨大冲击与持续影响新冠疫情，对全球经济秩序产生巨大冲击与持续影响数据来源：WHO 居家令、出行指引、签证收紧、入境隔离出行需求大幅萎缩 防疫物资抢运、宅

4、经济、消费刺激、供给弹性不足全球供应链紊乱图1：全球每周新增新冠确诊病例过去一年疫情反复请参阅附注免责声明全球航空业：货流率先恢复，客流近快远慢全球航空业：货流率先恢复，客流近快远慢数据来源：IATA 货流率先恢复2020年底，全球航空货流已恢复较2019年正增长 客流近快远慢航空国内客流曲折恢复，国际客流恢复缓慢图2：全球航空货邮周转量、国内及国际旅客周转量较2019年的复苏比较货流率先恢复，客流近快远慢请参阅附注免责声明数据来源：CAAC，国泰君安证券研究备注：虚线部分（2021年10月）为国君交运估测值。 国内航线：2020年全球早周期复苏，2021年国内疫情导致曲折恢复 国际航线：严格

5、执行“五个一”政策，国际客流维持极低水平图3：局部疫情影响国内客流恢复，春运/暑运/十一黄金周消失图4：国际客流仍处于底部，仅为2019年的3%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航国际客运量20192020202101,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（万人次/月）中国民航国内客运量201920202021中国航空客运市场：内热外冷中国航空客运市场：内热外冷01,0002,0003,0004,0005,0006,0001月

6、2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月（万人次/月）中国民航国内客运量20192020202102004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月（万人次/月）中国民航国际客运量201920202021请参阅附注免责声明数据来源：IATA，国泰君安证券研究图5：国际航空需求（旅客周转量）：欧美恢复四成，亚太仅7%图6：国际航空供给（可用座公里）：欧美恢复超五成，亚太仅15% 供给：全球国际客班恢复仅四成 需求：全球国际旅客周转量恢复仅三成欧美恢复四成，亚太仅7%国际航空客运市场：欧美恢复显著快于亚太国际航空客运市场：欧美恢复显著快于亚太