【公司研究】晶晨股份-投资价值分析报告：全球智能终端SoC芯片龙头的崛起-20201012（31页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 10 月 12 日 晶晨股份（688099.SH） 电子 全球智能终端 SoC 芯片龙头的崛起 晶晨股份（688099.SH）投资价值分析报告 公司深度 晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC 芯片龙头芯片龙头。公司致力于多媒体智能 终端应用处理器芯片的研究开发， 具体细分为智能机顶盒SoC 芯片、 智能电视SoC 芯片、AI 音视频系统终端SoC 芯片、Wi-Fi 和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。2018、 2019 年和2020H1 分别实现收入23.69、 23.58 和9.45 亿元， 净利

2、润分别为2.83、 1.58 和-0.63 亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。 目标远大，拐点将现：公司目标目标远大，拐点将现：公司目标 10 亿美金销售额，国内业务亿美金销售额，国内业务与与海思海思竞争竞争铸就铸就 SoC 强大竞争力， 国外机顶盒和国外智能电视强大竞争力， 国外机顶盒和国外智能电视业务业务分别抢占博通和联发科份额，分别抢占博通和联发科份额， Wi-Fi 芯片自给配套和外销空间巨大。芯片自给配套和外销空间巨大。2019 年智能机顶盒SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片、 Wi-Fi 和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、 2.5、 32.0 亿颗， 晶晨股

3、份2019 年出货量约5031、2665、0 万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线 2019 年全球市场空间分别约240、80、200 亿美元，合计约520 亿美元，相较晶 晨2019 年约3.4 亿美元销售额，未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情 等因素导致晶晨过去18 个月经营承压， 展望未来， 晶晨主要产品均在台积电代工， 已实现 12nm 工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。 智能机顶盒智能机顶盒 SoC 芯片芯片：海外市场抢占博通份额，中国市场海外市场抢占博通份额，中国市场直面海思竞争直面海思竞争。公司 智能机顶盒 SoC 芯片 2019 年

4、实现收入 12.5 亿元、销售量 5031 万颗、平均价 格约 25 元 RMB，预计国内销售占比超过 90%。根据格兰研究，全球和中国智 能机顶盒 2018 年出货量分别约 3.5 亿台和 9500 万台， 中国智能机顶盒 SoC 芯 片市场基本呈现 CR2 竞争格局，2018 年华为海思和晶晨市占率分别为 60.7% 和 32.6%，2019 年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒 SoC 芯片 市场中，博通一家独大且芯片单价高于 10 美金，晶晨 12nm 芯片已获得谷歌认 证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额。 智能电视智能电视 SoC 芯片、芯片、AI 音视频

5、音视频终端芯片、终端芯片、Wi-Fi 和蓝牙芯片空间巨大。和蓝牙芯片空间巨大。（1） 智能电视 SoC 芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。（2）AI 音视频 终端芯片：短期智能音箱驱动成长，长期 AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。 （3） Wi-Fi 和蓝牙芯片：晶晨 SoC 在 2019 销售量约 9000 万颗，我们预估 2020 年 SoC 销售量在 1 亿颗以上，未来 Wi-Fi 芯片自给外销均空间巨大。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.50、 3.20、5.00 亿元，当前 280 亿元市值对应 PE 分别

6、为 186x、87x、56x。考虑到 公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示：风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi 芯片研发进度不及预期。 业绩预测与估值指标业绩预测与估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,369.07 2,357.73 2,875.26 3,727.48 5,181.95 营业收入增长率 40.14% -0.48% 21.95% 29.64% 39.02% 净利润（百万元） 282.53 158.04 150.04 320.11 500.05 净利润增长率 26