晶晨股份-投资价值分析报告：AP SoC国内龙头长期稳健增速明确-210726（53页）.pdf

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1、国内：公司市场份额超越海思成为第一且高达 60%以上，龙头地位稳固。根据格兰研究数据，2018 年我国 IPTV&OTT 机顶盒芯片市场中的主要参与者包括晶晨、海思、中兴、联发科、瑞芯微、全志等，其中海思和晶晨合计占比 9 成以上，分别为 60.70%/32.60%，其他公司占比较小。从 IPTV 与 OTT 机顶盒技术对比上看，IPTV 机顶盒技术实现难度高于 OTT 机顶盒。IPTV 在播放质量和实时性要求上显著高于 OTT，同时需要安全控制等模块。运营商负责 IPTV 的内容传输，为使用户获得较好的观看体验，亦会对 IPTV 机顶盒进行质量监测和规范，如中国联通（北京）建设 IP

2、TV 平台质量监测系统。虽然 IPTV、OTT机顶盒芯片领域参与厂商众多，但从 2018 年 11 月中国联通智能机顶盒公开招募结果公告来看，主要芯片技术提供方仅为海思、晶晨两家，并且 14 家中标公司中有 11 家全部或部分采纳晶晨芯片解决方案。自 2019 年起海思芯片因美制裁无法稳定供货，而公司通过持续的研发投入和产品布局不断发力，产品升级至引领行业的 12nm 制程工艺，产品性能、稳定性优势明显，满足运营商对 IPTV 设备的要求，持续扩大国内的市场份额并稳居市占率第一。我们测算 2020 年公司在国内 IPTV&OTT 机顶盒出货量中份额达 60%以上，未来有望维持龙头地位。

3、全球：机顶盒智能网络化升级、产品性价比及制程优势驱动晶晨份额提升，预计 2023年全球份额约 30%。行业变革：龙头博通遭遇多方反垄断调查，市场回归公平竞争。2020年 4 月，据集微网报告，博通对欧盟委员会（EC）反垄断调查做出妥协并承诺废除芯片独家采购协议，在全球范围内（不包括中国）不会要求或者诱导 OEM 厂商采购博通芯片超过 50%，包括智能机顶盒芯片和宽带芯片等；2021 年 7 月，美国联邦贸易委员会（FTC）、韩国公平贸易委员会（KFTC）相继对博通启动反垄断调查，涉及机顶盒芯片。在多方监管机构督促下，机顶盒芯片行业回归公平竞争。产品对比：晶晨制程领先且具备性价比，顺应终端智能网

4、络化升级且技术更加领先。根据博通官网，从制程工艺上看，博通产品普遍处于 28/40nm 制程，最先进为 16nm；从支持机顶盒类型看，16 款产品中仅有 6 款芯片可支持 IPTV 或 OTT，产品更新迭代缓慢；相比而言，晶晨产品步入 12nm 制程，所有产品均支持 IPTV 或 OTT，顺应传统 DVB 向智能网络升级的技术变革，技术上相比博通更具优势。对比博通与晶晨最新产品来看，博通优势主要体现集成 WiFi6，而晶晨亦有 WiFi 芯片布局，预计未来能够实现追赶。从均价上看，晶晨 2020 年产品均价 26.73 元，经产业调研，博通产品均价约为 10 美金（折合人民币 60-70 元）；从毛利率上看，晶晨 2020 年智能机顶盒芯片业务毛利率为 37.90%，博通整体毛利率水平为 56.58%，相比之下，晶晨产品更具性价比优势。此外，公司已获得艾迪德、nagra 等国际主流条件接收系统（CAS）认证，为公司 DVB 数字机顶盒、Hybrid混合型机顶盒的客户拓展提供了基础。