1、评级：增持（维持）中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司SUPLAY冲刺港交所-IP行业专题报告相关报告证券研究报告/行业专题报告报告摘要一、公司概况：Suplay是中国收藏级非对战卡牌龙头。Suplay创立于2019年,以2024年GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一。目前正在进行全球化布局，启动中国文化IP全球范围推广，从产品出海跨越至文化出海。2024年及2025前三季度，公司分别实现营业收入2.81亿元、2.83亿元，分别同增92%、40%；分别实现经调整净利润0.65亿元、0.86亿元；分别同增306%、82%。二、行业：泛娱乐商品空间广阔，Suplay位居收藏卡牌前列

2、。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率达12.9%。2024年，全球非对战式收藏卡市场规模达到120亿美元，2019年至2024年的年复合增长率为19.5%。预计到2029年，该市场规模将增至257亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为16.5%。2024年，中国非对战式收藏卡规模达62亿元人民币，2019年至2024年的年复合增长率为24.5%，显著高于全球平均水平。预计2024年至2029年，该市场规模将增至165亿元人民币，2024年至2029年的年复合增长率为21.4%。（2）格局：按2024年GMV计，

3、中国非对战式收藏卡牌行业前五大公司的市场份额合计达6.8%，Suplay排名第一，市场份额为3.2%。三、业务：以IP为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态。（1）产品：收藏品和消费级产品双引擎驱动。（1）收藏品：专为资深收藏者和爱好者打造，以IP为核心，采用限量发行模式，并设计了清晰的收藏机制。1收藏卡（卡卡沃)：以2024年GMV计，公司在中国非对战式收藏卡市场排名第一，市场份额超过第二名与第三名参与者之和。（2)消费级产品：面向广泛消费群体，打造用于日常消遣的消费级产品。1潮流玩具（嘿粉儿）：为Z世代消费者打造的潮流玩具品牌。2textcircledmathsfP衍生品（乐淘谷）：专注于动

4、漫娱乐衍生品的品牌。（2）IP：结构化的IP开发与商业化框架。1产品结构：1自有IP：培育原创IP、对大众化的内容进行创新演绎。2授权IP：多个IP系列产品品类领先，包括哈利波特、线条小狗及米哈游旗下多个IP。（3）渠道：立体化渠道网络实现广泛用户覆盖。（1）直销：主要包括微信小程序及中国主要电商平台上的官方旗舰店。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，直销渠道产生的收入分别为37.7百万元、51.2百万元及72.9百万元，分别占同期总收入的25.9%、18.2%及25.7%。（2）向经销商销售：公司已建立覆盖全国的经销网络，主要通过零售店及电商平台将产品送达终端消费者。2

5、023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，经销渠道产生的收入分别为108.0百万元、229.3百万元及210.5百万元，分别占同期总收入的74.1%、81.8%及74.3%。风险提示：产品迭代不及时风险、IP矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、IP维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。一、Suplay：中国收藏级非对战卡牌龙头Suplay是一家全球布局的IP收藏品及消费级产品公司，致力于将全球知名IP融入产品系列，同时通过精选产品向世界推广中国文化。旗下旗舰品牌“卡卡沃”是中国收藏级卡牌市场的开拓者和领导者。根据弗若斯特沙利文数据，以2024年GMV计算，公司在中国收藏级

6、非对战卡牌市场排名第一，市场份额超过第二、三名总和，并且是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌。公司还提供潮流玩具及IP衍生品，与高端产品形成互补，实现更广泛的IP应用和消费者触达。主要面向消费能力强、对文化娱乐内容兴趣浓厚的成年消费者，据调研显示其99%以上的消费者年龄在18岁及以上。1.1发展历程：19年品牌初创，23年全球布局20192020年：品牌初创。公司于2019年正式成立，同年推出首个微信小程序，初步构建线上销售与用户互动平台。2020年，公司通过与潮流玩具设计师合作、微信小程序举办首届Suplay潮玩节直播活动，积极探索内容与社群驱动的品牌建设路径，为后续发展奠定基础