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1、二次元开放世界游戏：席卷全球，新潮将至1、市场简介：全球超1000亿规模，国产游戏优势显著2、受众群体：年轻用户为主，女性是重要增量3、核心卖点：情感需求，“角色”为王，（二）二次元+开放世界游戏：壁垒极高、回报丰厚的独特品类15、异环：有望成为新一代二次元开放世界头部产品.29（二）异环拆解：基于高游戏品质，凸显差异化体验30三、异环有望为完美世界带来较大业绩弹性42（二）利润率天花板较高，报表端有望陆续释放43四、投资建议.44五、风险提示.44图衣1全球、洏反仃，有尘触込全球游双用厂（入，2U牛佺）.1一、重新认识二次元开放世界游戏品类（一）二次元游戏：全球游戏市场中闪亮的“中国名片”1

2、、市场简介：全球超1000亿规模，国产游戏优势显著二次元游戏的定义：并非指特定“玩法”，而是一种“题材”。整体而言，有以下特点：1）美术风格：受日式ACGN（动画、漫画、游戏、轻小说）文化影响，二次元游戏在画风、人物塑造等方面有相似之处。2019年后，随着明日方舟原神热度迅速提升，国产二次元游戏在全球范围内建立IP影响力，也逐步跳脱出了“日式ACGN”的范畴，形成独有的审美和玩法体系。2）以角色塑造为核心：通过角色立绘、角色建模、角色配音、剧情推进、战斗玩法等多个方面塑造“角色”，以建立玩家与角色之间的感情链接;3)以抽卡为主流商业模式：抽卡，也称为扭蛋、Gacha，指玩家充值后可参与抽卡活动

3、，有一定概率获得稀有角色;4）以单机剧情、PvE为主的玩法体验：与MOBA、MMO、SLG等以多人竞技（PvP,PlayerversusPlayer）、社交体验为主的玩法不同，多数二次元游戏多以单机、PvE（PlayerversusEnvironment）体验为主，包括大世界探索、卡牌战斗、ARPG、恋爱养成等玩法;而社交属性、竞技性相对较弱。(divcenter)图表1二次元游戏的特点(/divcenter)二次元游戏发展历程：历经十余年，米哈游原神大幅推升流水天花板。阶段一：2016年之前，萌芽期。从日本引入的百万亚瑟王等代理产品、米哈游崩坏学园2等国产自研产品上线。彼时，二次元游戏仍以2

4、D美术为主，玩法以卡牌、射击、换装等相对轻度的品类为主，赛道规模仍较小。阶段二：2016-2019年，国产游戏开始崭露头角。进口游戏方面，2016年哔哩哔哩（以下称“B站”）引入FGO，推动B站2017年游戏业务收入同比增长502%至20.6亿元。国产游戏方面，网易阴阳师、米哈游崩坏三、叠纸网络恋与制作人、鹰角网络明日方舟、库洛游戏战双帕弥什相继上线，3D美术、ARPG等相对重度玩法开始出现，研发门槛提升。商业层面，国产二次元游戏流水规模提升至数十亿元量级（其中阴阳师月流水峰值超过10亿元)；用户层面，在核心二次元群体中培养品牌心智。阶段三：2020年后，后原神时代百花齐放。2020年米哈游原

5、神横空出世，系领先的全球、多端同步上线的二次元开放世界游戏，成为全球范围内的现象级产品。商业层面，年流水峰值预计超过300亿元，大幅推升了赛道天花板；用户层面，推动二次元游戏向泛用户群体大规模扩圈。后续，米哈游崩坏：星穹铁道绝区零、叠纸网络恋与深空、库洛游戏鸣潮等也均取得商业上的成功。市场规模：二次元游戏全球市场规模预计超1000亿元，其中国产游戏占绝对优势。国内：2020年原神大幅推升二次元游戏流水天花板后，市场规模逐年增长。1）移动端：据中国游戏产业研究专家委员会&伽马数据，中国二次元移动游戏市场规模从2018年的不到200亿规模，提升至2023年的300亿以上规模，5年增长66%。2）P

6、C端：多个头部二次元游戏PC端流水体量预计较大，其中原神崩坏星穹铁道鸣潮均为2024年以来各月“网吧热力榜”Top30常客；据上海徐汇官方发布，明日方舟：终末地开服两周，国内市场PC端流水占比近60%。因此，我们预计国内二次元游戏实际市场规模约400亿元。海外：1)国产游戏：预计海外市场空间高于国内（或500亿元以上），其中）移动端:据点点数据及我们估算，头部国产二次元游戏原神崩坏：星穹铁道鸣潮绝区零等移动端海外流水占比均超过40%。I）PC+主机端：考虑到海外用户游戏偏好，二次元游戏的PC+主机端海外流水预计高于国内；其中明日方舟：终末地开服两周，海外市场中mathrmPC+PS端流水合计占