电子行业：IGBT新能源驱动成长国产化率加速攀升-220512（37页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 1596 沪深 300 指数 3959 上证指数 3055 深证成指 11095 中小板综指 11196 相关报告相关报告 1.盈利修复已初步显现，估值已至历史底部区间-2022 年 PCB 季. ，2022.5.5 5.HPC 和汽车业务增长仍强劲，看好受益产业链-创新中心双周报 ，2022.4.16 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：

2、S1130520090004 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520080003 IGBT：新能源驱动成长：新能源驱动成长，国产化率加速攀升国产化率加速攀升 行业观点行业观点 需求端：需求端：新能源驱动成长，全球、中国十年新能源驱动成长，全球、中国十年 CAGR 达达 13%、15%。1）2020 年功率器件&模块市场规模达 209 亿美元、四年 CAGR 达 7%，IGBT市场规模达 66.5 亿美元、四年 CAGR 达 14%。2）我们预计 2025 年全球、中国 IGBT 市场规模达 954、458 亿元、五年 CAGR 为 16%、21%。2030年全

3、球、中国 IGBT 市场规模达 1609、732 亿元、十年 CAGR 达 13%、15%。其中新能源车、光伏&储能贡献了最大增量。3）新能源车 IGBT 单车价值量约为 1700 元。预计 2025 全球、中国 IGBT 市场规模达 383、204 亿元，五年 CAGR 为 48%、54%；2030 年全球、中国 IGBT 市场规模达765、306 亿元，十年 CAGR 达 31%、29%。若考虑 SiC，潜在市场空间更大。4）光伏储能逆变器中 IGBT 价值量占比约为 7%，对应单 GW 价值量为2100 万元。预计 2025 年全球、中国 IGBT 市场规模达 108、76 亿元，五年C

4、AGR 为 30%。2030 年全球；中国 IGBT 市场规模达 280、196 亿元，十年 CAGR 达 25%。5）2025、2030 年全球工业 IGBT 市场规模达 266、322亿元，五年、十年 CAGR 均为 4%。 供给端：供给端：得益于缺货涨价潮，得益于缺货涨价潮，2022 年年行业国产化率行业国产化率有望达有望达 38%。1）英飞凌是 IGBT 行业的绝对龙头、市占率达 30%；国内企业中士兰微在全球IGBT 单管、IPM 模块市占率达 2.6%、1.6%，位列第十、第九名，斯达半导在全球 IGBT 模块市占率达 2.8%、位居第六名。行业国产化率较低，2019 年国内产量自

5、给率仅 12%。2）2020 年以来需求端得益于新能源车、光伏需求爆发，供给端海外疫情反复限制海外产能，IGBT 供需失衡，海外大厂交期持续上升，价格持续上升，目前海外大厂 IGBT 交期达 3950 周。我们估算 2020、2021 年国内上市公司 IGBT 收入达 31、57 亿元，同增59%、88%，国产化率达为 17%、25%，提升 5pct、8pct。3）展望 2022年，供需失衡贯穿全年，海外厂商扩产普遍谨慎、产能增量有限，国产化率进程取决于产能释放速度，我们估算 2022 年国内产能同增 90%+，预计国产化率提升至 38%。 壁垒端：壁垒端：技术壁垒技术壁垒+客户壁垒客户壁垒+

6、资金壁垒高，行业先发优势明显。资金壁垒高，行业先发优势明显。1）IGBT 核心技术为 IGBT 芯片的设计和制造以及 IGBT 模块的设计、制造和测试，对人才、设备要求极高。2）行业认证周期长，车规级认证周期长达 23年，定点企业先发优势明显。3）IGBT 制造属于资本密集型行业，一条年产25 万片的 8 寸晶圆线投资额超 20 亿元。 财务端：财务端：国内企业成长性更佳，海外龙头毛利率、研发费率更高国内企业成长性更佳，海外龙头毛利率、研发费率更高。1）得益于国产化率提示，过去五年国内企业成长性优于海外大厂，20162021 年斯达半导收入、归母净利五年 CAGR 达 42%、79%，领先行业