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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分华虹公司：特色工艺晶圆代工龙头，新阶段扬帆启程华虹公司：特色工艺晶圆代工龙头，新阶段扬帆启程华虹半导体（01347.HK）半导体证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 18 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：王芳分析师：王芳执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002Email：分析师：杨旭分析师：杨旭执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001Email：联系人：冯光亮联系人：冯光亮Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,726.21流通股本(百万股)1,726.21市价(港元

2、)31.50市值(百万港元)54,375.67流通市值(百万港元)54,375.67股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）16,30914,40617,32621,58524,047增长率 yoy%-6%-12%20%25%11%归母净利润（百万元）1,9834186511,0401,316增长率 yoy%-37%-79%56%60%26%每股收益（元）1.150.240.380.600.76每股现金流量2.631.911.302.383.53净资产收益率6%1%1%2%3%P/E

3、25.1119.076.347.837.8P/B1.11.11.11.11.0备注：股价截止自2025 年 06 月 18 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要华虹半导体华虹半导体：特色工艺晶圆代工龙头特色工艺晶圆代工龙头，营收企稳回升营收企稳回升，盈利拐点已现盈利拐点已现。目前华虹半导体（上市公司）体内有 3 座 8 英寸晶圆厂（位于上海金桥与张江）和 2 座 12 英寸晶圆厂（位于江苏无锡）。华虹公司在 A 股上市时（2023 年 8 月）提到，将在上市后三年内，按照国家战略部署安排，在履行政府主管部门审批程序后，华虹集团将华力微注入上市公司体内，有望增厚公司业绩。公司立足于先

4、进“特色 IC+Power Discrete”战略目标，提供包括嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务。经历前一轮半导体下行周期后，公司营收逐步企稳，25Q1 实现同比增长 17.6%，25Q1 公司毛利率恢复至 9.24%，同比提升 2.8pcts，后续产能逐步释放，有望摊薄折旧压力，并随着公司积极推进降本增效举措，盈利能力有望进一步改善。晶圆代工市场大陆发展空间广阔晶圆代工市场大陆发展空间广阔。晶圆制造是集成电路产业链的核心环节之一，2024年全球晶圆代工市场规模约 1402 亿美元，中国晶圆代工市场规模约 130 亿美元

5、，占全球比例近 10%。2024 年中国半导体销售额占全球比例约 29%，相较之下，大陆晶圆代工市场发展仍有充分空间。从国产客户需求端考虑，2024 年，主要晶圆厂在中国大陆的营收体量达 200 亿美元以上，其中过半需求由台积电等晶圆厂代工，大陆替代空间广阔。当前，随着海外制裁加剧，半导体供应链风险增加，为保障供应链安全，各大半导体器件厂商出现了 China for China 趋势，即在当地生产所需器件，以避免国际贸易风险，有望进一步带动大陆晶圆代工需求。周期上行有望带来量价齐升周期上行有望带来量价齐升。25Q1 各半导体厂商下游领域指引乐观，看到 AI 强劲带动与汽车与工业领域复苏。本轮周

6、期来看，大陆稼动率回升显著，率先走出下行周期，华虹稼动率从 23Q4 的 84.1%提升到 25Q1 的 102.7%；华虹代工均价经历 7 个季度调整后，在 24Q3 见底，展望 25 年，公司 12 英寸晶圆代工单价有望继续恢复性上涨。投资建议：投资建议：我们预计 2025-27 年有望实现营收 173/216/240 亿元，YoY 分别为20%/25%/11%，归母净利润分别为 6.5/10.4/13.2 亿元，同比增长 56%/60%/26%。当前可比公司 25-27 年的平均 PB 为 1.70/1.60/1.50，公司为 1.09/1.07/1.04。考虑到公司在特色工艺晶圆代工领