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1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|贵州茅台贵州茅台 重视茅台长期配置价值重视茅台长期配置价值 海内外高护城河公司对比视角 核心结论核心结论公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600519.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 1428.66 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 于佳琦于佳琦 S0800525040008 18800299337 田地田地 S0800525050004 15800464768 相关研究相关研究 贵州茅台：24 年圆满收官，25 年行稳致远贵州茅台（600519.SH）2024 年年报点评 2025-04-1

2、3 贵州茅台：延续稳健增长，全年目标有望顺利达成贵州茅台（600519.SH）2024 年三季报点评 2024-10-27 贵州茅台：Q2 收入超市场预期，提升分红落地估值具备支撑贵州茅台（600519.SH）2024 年半年报点评 2024-08-11 VSVS 海外成熟期高护城河公司，长牛路径如何实现海外成熟期高护城河公司，长牛路径如何实现。从资产性质、经营模式上看，海外高护城河公司，在成熟期业绩股价的复利表现有望为茅台所借鉴，以苹果、可乐为例，长周期内利润率中枢提升，复利效应很好；进入成熟期后，在分红回购加持下，股价仍有可观涨幅，模式有望被复制。VSVS 国内中低增速大市值公司，看拐点如

3、何激发国内中低增速大市值公司，看拐点如何激发。实现路径上看，共性在于产业层面格局的转暖，行业指标回升，同时龙头 alpha 显现，经营质量提高，自身的稳健运营甚至一定程度上熨平了行业的周期性，竞争优势被进一步放大，配置价值愈发凸显，叠加资金面的直接助力，股价逐步走出。在本轮调整周期内，茅台业绩稳健性充分演绎，份额扩张。在边际上，行业已有好转迹象，渠道杠杆开始去化，借鉴国内公司拐点经验，环境的进一步宽松，对股东回报以及市值管理的重视，都有望成为上涨催化。但注意程度上的区别，茅台各方面边际改善都显得较为温和，预计股价也更加细水长流。投资建议投资建议：重点推荐茅台长期配置价值。重点推荐茅台长期配置价

4、值。茅台独特的社交属性与时间价值，让其收入可长期跑赢居民财富增速。底线思维测算，通过产能扩张和出厂价提升，未来十年公司整体业绩有望保稳健增长。考虑 75%的分红承诺，当前估值对应股息率 3.5%以上，对比资金成本吸引力十足，长期配置价值凸显。我们预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 75.09/81.97/88.92 元，给予目标价1877 元，对应 2025 年 25 倍 PE，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、行业税率调整风险、行业竞争加剧风险、出海不及预期风险、茅台批价波动风险。核心数据核心数据2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业

5、收入（百万元）150,560 174,144 190,229 206,730 223,442 增长率 18.0%15.7%9.2%8.7%8.1%归母净利润(百万元)74,734 86,228 94,325 102,975 111,698 增长率 19.2%15.4%9.4%9.2%8.5%每股收益（EPS）59.49 68.64 75.09 81.97 88.92 市盈率（P/E）24.0 20.8 19.0 17.4 16.1 市净率（P/B）8.3 7.7 7.0 6.4 5.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-20%-14%-8%-2%4%10%16%2024-062024-

6、102025-022025-06贵州茅台白酒沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 06 月 21 日 公司深度研究|贵州茅台 西部证券西部证券 2025 年年 06 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 贵州茅台核心指标概览.6 一、VS 海外成熟期高护城河公司，长牛路径如何实现.7 1.1 低速增长期间，股价长期增幅仍然可观，分红回购贡献大.7 1.2 未来十年茅台业绩增速怎么预期？.8 1.3 考虑分红回购和资产相对收益率，长期配置价值凸显.9 二、V