【公司研究】贵州茅台-从过去到未来：时间玫瑰绚烂绽放-20200702[50页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 食品饮料 2020 年 07 月 02 日 贵州茅台 (600519) 从过去到未来：时间玫瑰，绚烂绽放 报告原因：有新的信息需要补充 买入（维持） 投资要点： 投资评级与估值：维持盈利预测，预测 2020-2022 年 EPS 分别为 36.8 元、43.9 元、51.2 元，分别同比增长 12%、19%、16.5%，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 41x、 34x、29x，维持买入评级。 贵州茅台：白酒龙头，当之无愧的大牛股。茅台是中国白酒行业龙头，是高端酒的代表， 控股股东为贵州省国资

2、委。贵州茅台上市至今股价上涨 298 倍，年化收益率 35%，年化 超额收益率 35%，近 5 年年化超额收益率 48%，是当之无愧的大牛股。 历史复盘：大浪淘沙，强者恒强。茅台的发展历史大致可以分为五个阶段：第一轮消费增 长期（2003-2007） 、短暂调整期（2007-2009） 、景气延续期（2010-2012） 、三公消费 影响期（2012-2015） 、新一轮消费升级期（2016 至今） 。2008 年茅台出厂价首次超越竞 品，2013 年茅台收入超越竞品，规模成为行业第一，在行业深度调整期，茅台一方面消 化了渠道库存，另一方面坚持顺价销售稳住了价格，龙头地位不断稳固。2016 年

3、至今行 业进入新一轮的复苏期，茅台实现了新一轮的量价齐升，品牌力不断强化，渠道利润丰厚， 茅台的护城河在本轮复苏期中不断加深。 价值内核：时间玫瑰，静静绽放。茅台的内在价值非常深刻，首先来源于其光荣的历史与 特殊的身份。茅台所拥有的多重特殊属性，是它的历史地位所决定的：茅台历史上与政治 结缘，享受了其他白酒没有的待遇；与外交结缘，具有了中国文化象征。茅台的奢侈品属 性也早有历史积淀，在 20 世纪 50 年代，茅台酒就成为了当时信用等级最高的硬通货；在 20 世纪 60-70 年代，茅台基本上在封闭的特供渠道进行消费和传播；在 20 世纪 70-80 年代，茅台酒成为了身份价值的一种象征，品牌

4、消费效用超过物质消费效用。 “离开了茅台 镇就产不出茅台酒” ，茅台对于原产地的资源垄断成为其天然的进入壁垒，无法替代。茅台 对质量的把控非常严格，1956 年茅台酒厂就建立了陈贮制度，此后茅台酒的酿造就拥有 了时间价值，酒质的稳定和提升成为必然。茅台在过去几十年的历史中，积攒了数量巨大 的老酒储备，时间酿造了茅台酒的价值。 股价表现的催化剂：出厂价上调，业绩超预期 核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求 市场数据： 2020 年 07 月 01 日 收盘价（元） 1494.27 一年内最高/最低（元） 1506.1/923.8 市净率 12.6 息率（分红/股价） 1.14 流通 A 股市

5、值（百万元） 1877099 上证指数/深证成指 3025.98/12112.97 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 118.69 资产负债率% 14.25 总股本/流通 A 股 （百万） 1256/1256 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 贵州茅台（600519）点评：2020Q1 点 评：季报符合预期，全年业绩确定，维持买 入 2020/04/27 贵州茅台（600519）点评：2019 年报点 评：业绩符合预期，享受确定性溢价，维持 买入 2020/04/21 证券分析师 吕

6、昌 A0230516010001 周缘 A0230519090004 联系人 周缘 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 88,854 25,298 98,810 114,831 131,208 同比增长率（%） 15.1 12.5 11.2 16.2 14.3 归母净利润（百万元） 41,206 13,094 46,249 55,176 64,295 同比增长率（%） 17.1 16.7 12.2 19.3 16.5 每股收益（元/股） 32.80 10.42 36.82 43.92 51.18