【公司研究】贵州茅台-“国酒”地位当仁不让业绩稳中仍带惊喜-20201204（18页）.pdf

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1、 1 p e 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 贵州茅台（贵州茅台（600519.SH） “国酒”地位当仁不让，“国酒”地位当仁不让，业绩稳中仍带惊喜业绩稳中仍带惊喜 投资要点：投资要点： 百年品牌历史积淀和高端品质获“国酒地位”，护城河较深。百年品牌历史积淀和高端品质获“国酒地位”，护城河较深。茅台酒 的历史可追溯至800年前，品牌历史积淀推高品牌价值。其工艺复杂，从酿 造到出厂需五年之久，所酿优质酒出酒率高达90%以上，使其产品结构能 够优于受窖龄制约的高端品牌浓香酒，高品质酒为高品牌价值奠定基础。 由于其品

2、牌历史积淀和产品品质优良， 茅台酒在多次外交中充当重要媒介， 使其具备 “国酒”地位，是其他酒企所不具备的特殊地位。 稳坐行业龙头，经营稳健，分红稳定且股利高。稳坐行业龙头，经营稳健，分红稳定且股利高。公司业绩稳坐行业第 一，营收相当于五粮液、洋河股份和泸州老窖的总和，行业内其他酒企只 能望其项背。85%的高端白酒业务占比使其毛利率高达90%以上，大幅超过 行业平均水平，ROE常年保持在30%以上，盈利能力强。近十年，公司即使 处于行业低迷期也仍保持正增长，基本按计划完成业绩，经营稳健。近三 年，公司分红率高达50%以上，慷慨回报投资者。 公司提价的条件和动力相对成熟，直销比例提升的持续性强，

3、系列酒公司提价的条件和动力相对成熟，直销比例提升的持续性强，系列酒 的销售受酱酒热影响而驱动收入的可能性较高，三因素共促公司未来业绩的销售受酱酒热影响而驱动收入的可能性较高，三因素共促公司未来业绩 仍有惊喜可期仍有惊喜可期。普飞出厂价年化提价超过8%，但公司接近三年未提价，当 前出厂价与批价价差大，我们认为公司具备提价能力和动力，未来两年内 提价20%的可能性大。根据过去所产基酒推算，未来三年内茅台酒可销售量 持续增长，而公司在2018年宣布锁定经销商的茅台酒额度，则可用于直销 数量提升，直销比重将持续提高。近年来受益于酱香热，经销商反馈系列 酒开始获利，“双轮驱动”或可实现。因此，公司业绩增

4、厚仍有惊喜可期。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司2020-2022 年收入分别为95,605/111,894/ 156,259百万元，同比增长11.91%/17.04%/39.65%;净利润分别为45,802/ 53,713/75,612百万元，同比增长11.15%/17.27%/40.77%；对应PE为47.97/ 40.90/29.06倍。 风险提示：风险提示：市场资金偏好发生转变；公司经营不善；酱酒热度退散； 原材料短缺。 Table_First| Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202

5、020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收入 （百万元） 73,639 85,430 95,605 111,894 156,259 增长率（%） 26.49 16.01 11.91 17.04 39.65 净利润（百万元） 35,204 41,206 45,802 53,713 75,612 增长率（%） 30.00 17.05 11.15 17.27 40.77 EPS（元/股） 28.02 32.80 36.46 42.76 60.19 市盈率（P/E） 21.05 36.06 47.97 40.90 29.06 市净率（P/B） 7.76 6.44 13.77 1

6、1.45 9.12 数据来源：公司公告、华福证券研究所 白酒行业 2020 年 12 月 4 日 审慎推荐审慎推荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 1749.00 元 目标价格： 1957.20 元 Table_First| Table_Market Info 基本数据（数据截至基本数据（数据截至 12 月月 03 日）日） 总股本/流通股本（百万股） 1,256/1,256 流通 A 股市值（百万元） 2,197,100 每股净资产（元） 118.18 资产负债率（%） 16.47 一年内最高/最低（元） 1,828.00/949.02 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 Tabl