【公司研究】贵州茅台-深度报告：品牌价值独一无二产区和工艺酿造茅台酱香-20200913（32页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 09 月月 13 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 联系人 ： 赵宁宁 S0350120070040 021-61981322 品牌品牌价值价值独一无二独一无二,产区产区和工艺酿造茅台酱香和工艺酿造茅台酱香 贵州茅台贵州茅台（600519）深度报告）深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 贵州茅台 6.5 23.8 59.5 沪深 300 -0.2 15.6 16.5 市场数据 2020-0

2、9-11 当前价格（元） 1733.00 52 周价格区间（元） 960.10 - 1828.00 总市值（百万） 2176990.79 流通市值（百万） 2176990.79 总股本（万股） 125619.78 流通股（万股） 125619.78 日均成交额（百万） 4560.41 近一月换手（%） 5.50 相关报告 贵州茅台（600519）中报点评：中报增长稳 健，直销占比提高2020-07-29 贵州茅台（600519）一季报点评：厂批价差 仍大，稳健增长无忧2020-04-28 贵州茅台（600519）跟踪报告：2020 年茅台 酒计划销量增加较大， 目前厂批价差大未来仍有 提价可能

3、2020-01-01 贵州茅台（600519）一季报点评：放量和提 价仍有空间，中短期业绩增长无忧 2019-04-26 贵州茅台（600519）年报点评：厂批价差大， 未来仍有提价和放量空间2019-03-29 投资要点：投资要点： 经济发展和收入增长扩大经济发展和收入增长扩大中中高端高端、高端、高端酒需求酒需求 随着人们收入水平的提高 和对生活品质的追求，消费者逐渐养成少喝酒，喝好酒的习惯，白酒行业 量减价升，价格支撑行业增长。2019 年白酒行业销售收入 5617.82 亿元， 同比增长 4.73%；其中白酒销量同比降低 11.61%，白酒均价同比上涨 18.48%。 国酒茅台品牌国酒茅

4、台品牌价值独一无二价值独一无二， 稀缺性有增无减， 稀缺性有增无减 茅台产能有限， 供给稀缺， 且其长期塑造的品牌价值为白酒行业其他公司所难以相比。随着我国经济 发展和社会进步，一方面高收入人群增多，人均可支配收入提高，茅台酒 的消费、收藏需求增加，另一方面商务往来增多，对茅台的商务消费、送 礼需求增加。同时在通货膨胀的大背景下，茅台作为一定程度的“生息资 产” ，其投资需求进一步增加。如此，茅台供不应求的状态可能呈现加剧趋 势，稀缺性有增无减。 产能释放、产品升级和渠道改革促进量价齐升产能释放、产品升级和渠道改革促进量价齐升 2020 年 9 月 10 日，18 栋茅台酒制酒生产房开始投产，

5、 “十三五”中华片区茅台酒技改工程全面 完工，茅台酒 2021 年将实现 5.6 万吨的产能释放，迎来产能释放期。而根 据基酒贮存周期计算，预测其 2020/2021/2022 年茅台酒成品酒产量有 3.34/3.64/4.22 万吨，同比增长 22%/9%/16%。 茅台一批价目前为 2800 元左右，出厂价与一批价价差目前约为 1831 元， 处于历史高位，价差占出厂价比例也达到了历史高位，渠道利润存在较高 的压缩空间； 且茅台自 2018 年 1 月便未提高飞天茅台出厂价， 具有较强的 提价预期。 茅台年份酒、 定制酒及其他高附加值产品的推出和产量的增加， 将能够持续促进茅台酒的吨价提升

6、。 同时茅台不断推进渠道改革， 2020H1 直销占比 11.72%，直销的出厂价会高于经销，利于吨价提升。2019 年茅 台直销的吨价为 273.32 万元/吨，直销吨价相当于茅台酒吨价的 1.25 倍。 茅台带动茅台带动酱酒酱酒的成长的成长 酱香酒因品质相对更有保障， 且受到茅台品牌的溢出 影响，围绕赤水河两岸的酱香酒在品牌价值和市场份额上近年来逐渐提高。 在市场规模上，酱香型白酒从 2010 年的 352 亿元增长到 2019 年的 1350 亿元，占比白酒收入为 24.03%。预计未来随着酱香酒需求增加以及茅台酒 的供给有限，市场空间将进一步打开。 盈利预测和投资评级：盈利预测和投资评