IGBT行业深度报告：下游需求旺盛国产替代持续导入估值渐趋合理-220505（27页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的免责声明 1 2022 年年 05 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告行业深行业深度度报告报告 I IGBTGBT 行业行业 下游需求下游需求旺盛，国产替代持续导入，估值渐趋合理旺盛，国产替代持续导入，估值渐趋合理 I IGBTGBT 行行业业深度报告深度报告 看看好好 投资要点投资要点 IGBTIGBT 下游应用广泛，下游应用广泛， 行业行业驱动逻辑已驱动逻辑已由涨价由涨价向需求转换。向需求转换。 IGBT是进行能量转换与传输的核心元器件，在新能源汽车、消费电子、光伏发电、工业控制、智能电网和轨道交通中均有广泛应用。目前，IGBT 行业下游需求较为旺盛，产品驱动逻辑

2、已由涨价向需求转换，未来行业景气度持续性有保障。此外，美国加息预期下强烈，十年期国债收益率飙升，叠加俄乌战争升级和国内疫情反复，加剧全球半导体产业链供给不确定性，IGBT 行业自 2022 年以来大幅回调，目前行业调整较为充分。行业估值水平由高点的 60 倍-70 倍降低至 43.81 倍，处于近五年56.20%分位，逐渐进入合理区间，行业配置价值渐显。 新能源汽车和光伏行业高景气，新能源汽车和光伏行业高景气，提供提供 IGBTIGBT 行业行业最主要增量最主要增量市市场场。新能源汽车和光伏和是 IGBT 下游最主要的应用，市场需求占比超过 40%，在国家碳中和战略背景下，新能源汽车和光伏行业

3、高景气，对 IGBT 产品需求旺盛，是 IGBT 行业最重要的需求增量来源。在新能源汽车领域，全球主要国家均已出台碳减排利好政策，政策驱动下，新能源汽车已经进入快速发展阶段。根据测算，IGBT 大约占据新能源车总成本的比例为 4%，预计至 2025 年，新能源汽车 IGBT 市场规模将由 2019 年的 19亿美元提升至 2025 年的 79 亿美元，2019-2025 年复合增速为26.90%。在光伏发电领域，IGBT 是光伏逆变器实现逆变功能的核心，保守估计下，预计 2025 年全球光伏逆变器 IGBT 市场规模将达到 69.1 亿元，2020-2025 年年复合增速为 13.51%。 海

4、外巨头基本垄断，国产厂商下游客户导入顺利，新能源领域海外巨头基本垄断，国产厂商下游客户导入顺利，新能源领域放量可期放量可期。IGBT 行业有三大壁垒，分别是技术壁垒、品牌和市场壁垒，以及资金壁垒，欧美日厂商由于资金实力雄厚、技术水平领先、产业经验丰富，凭借先发优势抢占了全球功率半导体绝大多数的市场份额。随着中国成为全球最大的制造业基地，国内开始成为全球最大的 IGBT 市场，整体自给率虽然仍 市场数据（市场数据（20202 22 2- -0 04 4- -2929） 行业指数涨幅行业指数涨幅 近一周 -1.95% 近一月 -14.54% 近三月 -13.87% 重点重点公司公司 公司名称公司名

5、称 公司代码公司代码 斯达半导 603290.SH 时代电气 688187.SH 行行业指数业指数走势图走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱： 相关报告相关报告 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 请阅读最后一页的免责声明 2 相对比较低，但自中美贸易摩擦以来，半导体行业作为国内被卡脖子核心领域，国产替代需求迫切。并且，由于疫情导致全球半导体供应链受阻，IGBT 等芯片供给严重不足，市场缺芯严重，给了国内厂商更多的机会。目前，以斯达半导、士兰微、时代电气为代表的

6、国产厂商已经逐渐打破了国外跨国企业长期以来对 IGBT 芯片的垄断， 逐步实现国产替代， 并在新能源汽车和光伏领域逐渐放量，未来发展可期。 投资建议投资建议：IGBT 行业下游以新能源汽车和光伏行业为主，在国家碳中和战略背景下， 下游行业高景气提振 IGBT 产品需求， 行业驱动逻辑已由涨价驱动向需求驱动转换，未来高景气度持续性有保障。 同时， IGBT 行业短期调整较为充分， 估值渐趋合理，叠加国产厂商下游不断突破，新能源领域放量可期，行业配置价值渐显。建议从两个角度把握行业发展机遇，一是，IGBT 业务布局较早，有技术优势，收入占比较高的龙头公司，如斯达半导；二是，在行业供给持续偏紧的背景