植发行业深度报告：海外植发渗透率、竞争格局与龙头路径-220411（51页）.pdf

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1、植发行业深度报告：海外植发渗透率、竞争格局与龙头路径国海证券研究所评级：推荐（维持）证券研究报告2022年04月11日商业贸易（植发）1芦冠宇（分析师）李英（分析师）S0350521110002S请务必阅读附注中免责条款部分请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M植发行业3.6%-0.6%-恒生指数4.6%-6.8-23.1%最近一年走势相关报告颜值新赛道，植发大潜力休闲服务行业深度报告2021-09-07医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻行业红利与市场空间（推荐）*商业贸易*芦冠宇2021-12-04医美行业深度系列：对标成熟市场，探寻竞争格局与龙头路径（推荐）*商

2、业贸易*芦冠宇2021-01-07赛道佳、格局优，毛发医疗服务龙头扬帆远航雍禾医疗深度报告2022-01-26产品制胜，体系优异，医美龙头扬帆远航爱美客深度报告2022-03-182-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-12-142022-01-142022-02-142022-03-14恒生指数植发行业SWmVpXbYkZqYeX1UeX8OdN9PpNnNnPtRlOpPrNfQoPpN8OoOvMuOoNpPwMnMtP请务必阅读附注中免责条款部分重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2022-04-08EPSPE投资评级股价（元）20212022

3、E2023E20212022E2023E02279.HK雍禾医疗10.330.230.390.5756.726.818.1增持资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：股价按2022年4月8日港元兑人民币汇率换算3请务必阅读附注中免责条款部分请务必阅读附注中免责条款部分4核心观点市场体量：相对小众、渗透率低，中国或已处领先水平。经济+技术驱动下全球植发市场量价齐升，2004-2019年全球毛发修复市场规模复合增速12.2%，至2019年达46亿美元，体量仍相对小众。消费结构上，非手术患者主导，女性贡献边际提升，非手术患者女性占4成。渗透率上，基于人口数量、脱发率、ISHRS手术类患者人数计算，

4、全球手术类渗透率普遍较低，中国或已处于领先水平；而非手术具备定价较低、恢复期短、适应性更广等优势，渗透率约为植发渗透率2-3倍。渗透率：全球植发渗透率水平整体偏低，而中国仅0.25%的渗透率已处于领先水平。海外较低的渗透率预计更多源于供给端价格与效率因素，而非需求端社会观念不在意，人类社会对美的追求一致，脱发于海内外均是困扰。而中国植发市场发展晚但渗透率更高，预计源于供给端（绝对价格、效率、技术革新）优势与需求端基因、头型差异导致脱发于亚洲市场更为罕见、美感影响更大等因素。供给端-价格高昂：发达经济体人力成本高，植发价格（8000-25000美元）普遍高于发展中经济体（2500-6000美元）

5、，且美国医美市场中，植发价格（1.36万美元）也远高于其它手术类（4000-6000美元）与非手术项目（2000美元内）；发达经济体高昂费用促进发展中经济体医疗旅游发展，土耳其基于价格（全球植发价格洼地，且部分诊所提供全包套餐）与区域优势（亚欧大陆连接处），吸引大量来自英国、爱尔兰、威尔士、德国、中东和海湾国家的医疗游客。供给端-效率不高：FUT技术适合欧美人发质，且FUE手术时间长、手术中需要多位医护人员配合，而在欧美国家人力成本高，导致FUE难以大规模快速推广，海外植发技术革新较慢；且欧美国家就诊周期较长，长时间的等待以及国内高价格也促使部分患者选择土耳其、印度等国家进行植发手术。供给端：

6、监管缺位：全球范围内，植发市场缺少监管，英国、美国等医疗体系较为完善的发达经济体仍缺少对植发行业的监管，对于植发行业的规范更多依靠行业协会组织自律。需求端：中外共性差异并存。共性：植发价格高，且较复杂、非必选；人类社会对“美”的追求一致，脱发问题中外均是困扰，但受限于价格、植发意识、社会认知、术后恢复等问题，海内外植发渗透率均处较低水平。差异：基因不同、白种人脱发更为普遍、不罕见；且头型差异，脱发对欧美人美感影响小于亚洲，光头甚至具有力量象征。竞争格局：市场体量与成长性差异，美国分散、日本集中。美国植发市场竞争格局分散，预计CR1（ Bosley）不到5%，日本植发市场格局较为集中，龙头i-L