金属及材料行业铜深度报告：铜巅峰时刻稳增长、新能源、库存周期和供应周期的共振-20220302（76页）.pdf

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1、-1-铜巅峰时刻：稳增长、新能源、库存周期和供应周期铜巅峰时刻：稳增长、新能源、库存周期和供应周期的共振的共振铜深度报告铜深度报告2022.03.02证券研究报告证券研究报告| |行业策略报告行业策略报告周期周期| |金属及材料金属及材料刘文平刘文平 EmailEmail： 执业号：执业号：S1090517030002S1090517030002刘伟洁刘伟洁 EmailEmail： 执业号：执业号：S1090519040002S1090519040002赖如川赖如川 EmailEmail： 研究助理研究助理-2-核心观点核心观点20222022年铜价或大幅上涨：供应刚性，库存低位，新能源和稳增

2、长需求拉动叠加补库存周期启动年铜价或大幅上涨：供应刚性，库存低位，新能源和稳增长需求拉动叠加补库存周期启动供应端供应端铜矿产出增速放缓，供应刚性。铜矿产出增速放缓，供应刚性。铜矿投资周期较长，一般需要7-8年。从大周期讲，铜矿供应自1975年之后步入大周期放缓阶段，价格上涨加速。2013年之后全球主要铜企业资本开支大幅下滑，这决定2016年之后铜矿增速继续放缓。铜价高位情况下，铜供应潜力释放，叠加疫情扰动减弱，铜短期供应较刚性。需求端需求端（1）铜矿需求由地产基建驱动转为新能源驱动。21年新能源需求占比达到7.3%，预计25年达到15%左右。精铜年需求增幅约2%左右，新能源基本贡献需求增量的1

3、00%左右。能源革命背景下，铜需求将加速。新能源之前的需求受经济周期主导，目前处于周期低点。（2）周期视角。三大交易所铜库存处于15年低位。全球制造业周期基本一致，受疫情扰动我国复苏较早，制造业见顶也较早，欧美稍晚。全球制造业目前处于去库存周期尾声，步入补库存初期。（3）我国稳增长背景下，1月份社融开始大幅回升，制造业PMI也在逐步寻底。-3-核心观点核心观点金融属性对铜价抑制将减弱。金融属性对铜价抑制将减弱。美联储加息对铜价没有决定性作用，历史上加息周期铜价均上涨。美国经济已过周期高点，因加息预期美债收益率走高，利率平坦化，后续加息预期大概率边际走弱。从而对铜价的负面影响减缓。A A股铜矿公

4、司市盈率处于最近十年低位股铜矿公司市盈率处于最近十年低位，未来大概率会戴维斯双击：（1）铜价上涨，上市公司盈利大幅改善，带来股价上涨动力；（2）公司产量增长，市场给予的成长估值；（3）铜由传统金属升级能源金属，行业估值提升；（4）需求预期反转，铜价上涨预期增强，公司市盈率持续性提升，估值提升。相关上市公司相关上市公司，A股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、盛屯矿业；港股：中国黄金国际、五矿资源、中国有色矿业等。风险提示：全球经济超预期下滑，铜价下跌，二级市场波动风险，新能源发展不及预期风险，矿山意外事故风险等-4-铜价历史回顾铜价历史回顾1988年至今铜价回顾数据来

5、源：wind、招商证券-5-2021年，铜价整体呈单边上行后高位震荡的走势。1-5月份，南美铜生产国受疫情影响严重，秘鲁和智利相继出台封锁措施，而疫情放开海外需求回升。拜登相继推出1.9万亿和2.3万亿美元刺激法案，铜价从8000美元/吨附近涨至10000美元/吨上方。下半年全球制造业景气度下行，铜价在市场逐渐加码美联储收紧货币政策的预期之下，高位震荡。10月主因全球能源危机引发了供给担忧，大宗商品普涨，全球最大的锌冶炼商之一Nyrstar减产的消息也催化了市场情绪，铜价阶段性冲高。数据来源：wind、招商证券铜价铜价20212021年回顾年回顾2021年铜价回顾-6-目 录 / CONTEN

6、TS1 1供应供应铜矿供应步入大周期增幅放缓期，供应刚性2 2需求需求新能源主导需求的时代已经来临3 3库存周期库存周期库存周期底部，即将步入补库存周期4 4金融属性金融属性货币紧缩预期对铜价的抑制将逐步缓解5 5估值估值铜矿公司将迎来双击上涨-7-01供应供应-8-铜矿供应步入增速放缓期铜矿供应步入增速放缓期矿床勘查是一个长期缓慢的过程，一般需要7-10年时间。在我国仅矿山地质勘探阶段大型矿床最少需要 5 年，长着达十几年。地质勘探周期一般不超过5年。以力拓为例，力拓主要致力于大型矿床的发现，其勘查周期在 10-20 年之间。这意味着铜矿从企业资本开支到形成铜矿产出的时间较久。铜矿开发周期长