金属及材料行业电池铝箔深度报告（二）：电池铝箔供不应求持续演进电池材料低估值优质赛道-20220224（23页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 02 月 24 日 推荐推荐（首次）（首次） 电池铝箔供电池铝箔供不应求持续演进，电池材料不应求持续演进，电池材料低估值低估值优质赛道优质赛道 周期/金属及材料 电池的正极集流体、外壳封装材料、极耳均使用铝箔，本电池的正极集流体、外壳封装材料、极耳均使用铝箔，本篇报告篇报告重点梳理正极重点梳理正极集流体用铝箔集流体用铝箔（即电池箔）（即电池箔）的供需求情况及行业壁垒的供需求情况及行业壁垒。2022-2024 年年行业内行业内供应供应缺口缺口 1.0/1.3/1.7 万吨万吨，供不应求持续演进供不应求持续演进。 市场需求到底

2、有多大？市场需求到底有多大？近近 300 亿空间，年复合增速亿空间，年复合增速 37%。 电池箔主要用作锂电池正极集流体，可降低电池内阻、提高电池充放电效率和使用寿命。目前电池箔需求增长主要受新能源汽车拉动，同时看好稳增长背景下，储能领域超预期增长。预计全球电池箔需求量在 2025 年达到 74 万吨，年复合增速 37%。目前电池箔平均售价 4 万元/吨，据此测算，2025 年电池箔市场空间 296 亿元。 电池铝箔还受益钠电池量产落地。钠电池正负极均使用铝箔，用量是锂电池两倍以上。目前宁德时代钠电池产能等规划已经落地，有望在 2023 年年初实现量产，届时电池箔市场需求将受益钠电池量产二次扩

3、容。 电池箔供应到底有多紧张？电池箔供应到底有多紧张？产能持续趋紧，产能持续趋紧，2022-2024 年供应缺口年供应缺口1.0/1.3/1.7 万吨万吨。 由于电池箔技术壁垒高，轧制精度要求严苛，现有厂商新建产线和达产速度慢，均需三年以上周期。而新进入者面临技术、良品率、设备、认证等壁垒，叠加传统消费铝箔市场持续向好， 普遍介入意愿不强。 继 21 年底上调价格后，22 年中行业内有进一步涨价预期。 行业壁垒行业壁垒有多高？有多高？技术壁垒、管理壁垒、认证壁垒、人才壁垒。技术壁垒、管理壁垒、认证壁垒、人才壁垒。 电池箔生产过程涉及合金熔铸、均匀化、铸轧、冷轧、中间退火、箔轧等多个工序，每一步

4、骤都有技术难点和 know-how 积累，且各步骤环环相扣、互相影响与制约下一生产环节的良品率。同时业内人才也非常紧缺，主操手培养周期长，成本高，即便资本投入充足，也行业壁垒高筑。 行业估值怎么给？行业估值怎么给？欲与隔膜试比高欲与隔膜试比高。 电池箔与隔膜行业有四大相同点：假设 2025 年锂电池出货量 1720GWh，对应电池箔市场空间近 300 亿元，与隔膜基本相近；生产工序复杂，均存在较高的技术壁垒，甚至电池箔良品率更低于隔膜；竞争格局清晰，龙头优势明显，且电池箔 CR3 与 CR1 高于隔膜；设备紧缺，恩捷股份紧抓设备厂商巩固行业地位，而电池箔龙头鼎胜新材可自研核心设备，其余厂商均需

5、外采设备，外采设备供应紧张，订单周期两年左右。 风险提示：风险提示：动力和储能电池装机量不及预期、电池箔加工费大幅下行、原材动力和储能电池装机量不及预期、电池箔加工费大幅下行、原材料价格短期内快速波动、俄乌局势升级等风险料价格短期内快速波动、俄乌局势升级等风险。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级评级 鼎胜新材 37.82 -0.03 0.90 1.73 42.0 21.9 3.9 强烈推荐-A 万顺新材 8.65 0.11 0.09 0.41 91.7 21.2 1.7 - 南山铝业 4.84 0.17 0.

6、28 0.37 17.5 13.2 1.4 强烈推荐-A 神火股份 13.15 0.16 1.56 2.10 8.5 6.3 3.3 强烈推荐-A 东阳光 8.47 0.14 0.19 0.40 44.00 21.44 3.15 - 常铝股份 4.74 - - - - - 1.2 - 华峰铝业 11.28 0.25 0.49 0.75 23.26 15.04 3.75 - 资料来源：公司数据、招商证券 注：万顺新材、东阳光、常铝股份、华峰铝业盈利预测为 ifind 一致预期 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 206 4.5 总市值（亿元） 45432 5.3 流通市值 （亿元） 400