联合资信：2020年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告（16页）.pdf

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1、发行利差分析剔除债项评级、发行期限、票面利率缺失的样本后，我们用发行利率减去同日同期限的国债到期收益率，得到每只资产支持证券的发行利差 2。2020 年， AAAsf、AA+sf、AAsf 级资产支持证券的发行利差均值分别为 163BP、262BP 和369BP，其中 AAAsf 和 AA+sf级资产支持证券的发行利差均值同比上年分别下降24BP 和 23BP，AAsf 级资产支持证券的发行利差均值同比上年上升 38BP。各信用等级之间的级差有所扩大，AAAsf 级和 AA+sf 级之间的级差为 99BP，比上年上升 2BP，AA+sf 级和 AAsf 级之间的级差为 107BP，比上年上升

2、58BP，反映市场投资者的风险偏好有所降低，对较低等级资产支持证券要求更高的风险补偿。各信用等级的利差变异系数相对偏高，说明投资者对资产支持证券的信用风险判断具有较大的分歧。总体看，2020 年，信用评级对资产支持证券的信用风险具有良好的区分度，资产支持证券的信用等级越低，平均发行利率和发行利差越高(表 5)。从银行间和交易所市场的比较来看，银行间市场的 AAAsf、AA+sf 和 AAsf 级资产支持证券的平均发行利率 3分别比交易所市场低 52BP、80BP 和 82BP，发行利差均值分别低 66BP、70BP 和 63BP，两个市场资产支持证券在基础资产类型、发行人类型、原始权益人信用资质等方面的差异在风险定价中得到一定反映(表 6、表 7)。为了检验信用等级对资产支持证券发行利差影响的显著性，我们采用了Mann-Whitney U 两独立样本非参数检验方法，对 AAAsf、AA+sf 和 AAsf 级两两之间的利差分布进行显著性检验。2020 年，在 95%的置信水平下，AAAsf、AA+sf和 AAsf级之间均通过检验，具有显著性差异，说明信用等级对发行利差具有区分性，评级结果得到了投资者认可。