联合资信：文化娱乐行业研究报告（24页）.pdf

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1、0 文化娱乐行业研究报告 2020.12 1 文化娱乐行业研究报告文化娱乐行业研究报告 报告报告概要概要 经历了前期的高速繁荣发展、产业链环节和要素的并购整 合，在行业政策趋严、疫情等外部冲击的影响下，文化娱乐行 业开始进入增速放缓阶段，部分前期扩张激进的企业面临下游 需求收缩、效益不及预期等风险。2019 年，文娱行业上市公司 和发债企业的商誉规模和减值损失保持高位，对利润形成较大 侵蚀；行业投融资数量大幅下降，景气度趋于低迷，中小影视 制作商和前期扩张激进的企业面临淘汰出清，同时行业内资金 和资源向头部优质企业集中，行业内部分化加剧。 文娱行业发债主体信用等级愈发集中在 AAA 和 AA+

2、等高 等级的中央国有企业及地方国有企业，中低等级民营企业整体 发债数量和发债规模占比低，在直融市场整体呈融资净流出态 势。2020 年国内爆发的新型冠状肺炎疫情对细分行业的影响呈 两极化：影视等线下娱乐产品制作和消费场景受到冲击，而线 上活动需求爆发，游戏行业业绩迎来高增长。 文化娱乐行业下游需求与人们日益增长的精神文化需求息 息相关，预计随着国内观影人数、互联网用户的稳步增长，文 化娱乐行业下游需求将保持稳健。但是，考虑到影视行业全年 业绩较上年同期出现大幅下滑，在疫情未得到全面控制、行业 政策趋紧和投融资热度下降等因素的冲击下，仍需关注行业内 低信用等级企业所面临的经营压力及再融资风险，而

3、具有优质 内容研发能力、良好的运营效率、费用控制能力和规模优势的 文娱行业龙头企业将获得更多的资源和市场份额。 qRqPqQtOvMpOpQoPnQsPsM7NdN8OtRoOpNmMiNnMoMiNtRqM9PnMtQwMtQoPMYsPpP 2 一、一、行业行业概概况况 1. 行业定位及发展状况行业定位及发展状况 文化娱乐行业主要指为社会公众提供休闲娱乐产品及所需的场所、 设备等配套服务 的产业。随着我国网络基础设施的逐步完善和网络强国建设步伐加快，文化娱乐产业逐 渐成为数字经济发展的重要支柱， 文化娱乐行业发展与公众日益增长的精神文化需求息 息相关。根据国家统计局社科文司发布的2019

4、年全国规模以上文化及相关产业企业 营业收入数据 ， 2019 年， 在全面深化文化体制改革、 不断提振文化消费需求的背景下， 中国文化产业继续保持平稳较快发展， 全国规模以上文化及相关产业企业实现营业收入 86624 亿元，在当年第三产业增加值1中的占比为 16.21%。 文化娱乐行业是传媒行业的子行业，一般来说，传媒行业可以细分为影视及院线、 游戏、互联网视频、广播、出版发行等子行业。在社会经济快速发展、人们生活水平提 高、技术迭代升级的背景下，传统媒体和新型媒体融合发展，文化娱乐行业持续呈现多 元化、 差异化的发展趋势， 其中， 影视和游戏是泛娱乐产业中比较常见的两种细分产业。 以下联合资

5、信文娱行业研究主要围绕影视和游戏产业及上下游参与者进行分析。 2. 行业运营行业运营模式模式 文化娱乐行业产业链较长，价值分配明朗，主要分为产品投资制作（开发） 、发行文化娱乐行业产业链较长，价值分配明朗，主要分为产品投资制作（开发） 、发行 和终端（渠道）和终端（渠道）三个环节。文化娱乐产业链上游是以文学及动漫等三个环节。文化娱乐产业链上游是以文学及动漫等 IP、艺人、资金为、艺人、资金为 主的孵化层，中游是以电影、电视剧、综艺、音乐为主的制作运营层，下游是游戏、主的孵化层，中游是以电影、电视剧、综艺、音乐为主的制作运营层，下游是游戏、 演出、衍生品等渠道变现及衍生层演出、衍生品等渠道变现及

6、衍生层。文化娱乐行业通常文化娱乐行业通常采用采用“分账”模式将“分账”模式将终端实现终端实现 的收入按照一定比例逐级向上游分成，分成比例与账期的收入按照一定比例逐级向上游分成，分成比例与账期的差异的差异反映了相应环节反映了相应环节参与者参与者 的的竞争竞争力和议价能力力和议价能力的不同。的不同。 影视行业和游戏行业产业链上参与者类型有一定差异。具体来看，电影产业链可分 为策划与制作、宣传与发行和院线放映三个产业链环节，主要涉及制片商、发行商、院 线和影院四类行业参与者。电影行业终端盈利来源来源于院线等终端，具体分为国内票 房收入、国内非票房收入（包括非院线播映权收入、版权收入、衍生品收入和广告