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1、 Table_Stock 青岛啤酒青岛啤酒（600600）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 百年企业生生不息，高质发展基业长青百年企业生生不息，高质发展基业长青 青岛啤酒首次覆盖报告青岛啤酒首次覆盖报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 我国啤酒行业进入存量竞争时代，产品结构升级带动盈利中枢上移。我国啤酒行业进入存量竞争时代，产品结构升级带动盈利中枢上移。2017年以来，我国啤酒行业CR5占比超过85%，整体竞争格局稳定。据国家统计局数据，行业2013年产量见顶后，进入价格主导及利润改善的阶段：行业龙头主要通过布局高端产品

2、提升产品结构以及关厂提效提升产能利用率等变革方式，带动吨价显著提升，同时净利率从低个位数提升至双位数。据中国酒业协会提出“十四五”规划，2025年啤酒行业高端及超高端消费量占比将达到30%，我们认为对标海外啤酒企业，国内酒企提效及结构升级空间充足，利润中枢有望进一步上移。青啤青啤市占率稳居行业前列市占率稳居行业前列，高端化竞争具备优势。，高端化竞争具备优势。公司凭借品牌、品质、渠道三维度的领先优势，自2012年以来销量持续保持在780万千升以上，市占率由2012年的16.12%提升至2023年的22.52%，稳居啤酒行业第二。1）品牌价值领先：公司围绕“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”搭建产

3、品主梯队，布局多价格带，产品矩阵全面，旗下细分经典、纯生、白啤、崂山清爽等知名品牌，品牌价值连续21年蝉联中国啤酒行业首位；2）坚守匠心品质：公司实施生产全过程严格把关，产品品质优异；3）渠道根基牢固：公司在山东基地市场形成绝对优势，深耕“一纵两横”（沿海+沿黄沿江）市场战略带，聚焦主力产品快速突破，线上、线下、出海三线并进实现增量。近年，公司快速研发出新推动产品迭代升级，2012年以来推出奥古特、经典1903、鸿运当头、皮尔森啤酒、IPA、百年之旅、琥珀拉格、一世传奇等一众高端新品，中高端产品销量占比自2017年的20.39%显著提升至2023年的40.46%，我们认为，公司作为行业龙头，在

4、中高端浪潮中有能力保持竞争优势，实现收入利润规模稳定攀升。产品结构提升叠加工厂提质增效产品结构提升叠加工厂提质增效，盈利能力稳步提升。，盈利能力稳步提升。随着中高端产品占比提升，公司2021-2023年毛利率提升1.95%至38.66%。同时，公司通过优异的费用管控能力及内部效能提升，净利率实现年均1%的快速提升，截至2023年已提升至12.81%。我们预计公司未来控费提效叠加产品高端化稳步推进，盈利能力有望稳健向上。投资建议投资建议 公司历经百年沉淀，具备啤酒行业第一的品牌价值、全价格带覆盖的公司历经百年沉淀，具备啤酒行业第一的品牌价值、全价格带覆盖的产品矩阵以及立体灵活的渠道运作体系，未来

5、通过产品结构升级、内产品矩阵以及立体灵活的渠道运作体系，未来通过产品结构升级、内部管理效率优化，短期受益于进口大麦、包材等主要成本价格下行贡部管理效率优化，短期受益于进口大麦、包材等主要成本价格下行贡献利润弹性，长期凭借吨价及生产效能提升，有望实现持续稳健的增献利润弹性，长期凭借吨价及生产效能提升，有望实现持续稳健的增长。长。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 328.75 亿元、338.25 亿元、348.40 亿元，增速分别为-3.13%、2.89%、3.00%，归母净利润分别为 44.88 亿元、48.53 亿元、52.49 亿元，增速分别为 5.16%、8.13%、8.16

6、%，对应 PE 估值分别为 22x，20 x，19x，首次覆盖，给予“买入”评级。Table_RiskWarning Table_Industry 行业行业:食品饮料食品饮料 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:王慧林王慧林 Tel:15951919467 E-mail: SAC 编号编号:S0870524040001 分析师分析师:赖思琪赖思琪 Tel:021-53686180 E-mail: SAC 编号编号:S0870524090001 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）71.86 12mth A 股价格区间（元）53